09-17-2026, 11:41 AM
Что за компания стоит за бумагами
Когда я первый раз открыл страницу облигаций Гидромашсервис в терминале, подумал — очередной мелкий эмитент с купоном 17% и рейтингом А. Но копнул глубже и обнаружил, что за этой компанией стоит один из крупнейших машиностроительных холдингов России. АО «Гидромашсервис», ИНН 7733015025, ОГРН 1027739083580, зарегистрировано 18 января 1993 года. Юридический адрес — 109129, г. Москва, ул. 8-я Текстильщиков, д. 11, пом. I, ком. 34, оф. 527. Фактический офис продаж — 125252, Москва, ул. Авиаконструктора Микьяна, 12. Управляющая организация — ООО «Управляющая компания Группа ГМС», ИНН 7719537823, действует с 26 ноября 2012 года.
Гидромашсервис — это объединённая торговая и инжиниринговая компания Группы ГМС, машиностроительного холдинга, который производит насосное, компрессорное и нефтегазовое оборудование. Производственные площадки расположены в России и Беларуси. Основные заводы — АО «ГМС Ливгидромаш» в Ливнах Орловской области (адрес: 303851, Орловская обл., г. Ливны, ул. Мира, д. 231), АО «Ливнынасос», АО «Казанькомпрессормаш» в Казани, АО «ГМС Нефтемаш», АО «Сибнефтемаш» в Тюмени. Гидромашсервис поставляет продукцию всех этих заводов конечным заказчикам, а также реализует проекты «под ключ» — от проектирования до пусконаладки.
Ключевые заказчики — Газпром (около 20% выручки), Газпром нефть (около 20%), Роснефть (около 7%). Остальное — предприятия ЖКХ, атомной и тепловой энергетики, металлургии, судостроения. Компания является членом Российской ассоциации производителей насосов, Союза машиностроителей России, Российского союза промышленников и предпринимателей. Система менеджмента качества соответствует ISO 9001:2008.
Смена собственника: от Лукьяненко к Росимуществу и дальше к Русгаздобыче
История ownership у Гидромашсервиса непростая. До 2025 года акционером была Группа ГМС, основанная Владимиром Лукьяненко и Германом Цоем. По состоянию на май 2021 года Лукьяненко принадлежало 36,7% акций Гидромашсервиса. В начале 2025 года указом президента в Группе ГМС было введено внешнее управление — акции переданы Росимуществу. Основанием стала связь бенефициаров с Украиной, что создавало угрозу экономической безопасности.
В августе 2025 года Путин подписал новый указ: АО «Русгаздобыча» получило разрешение приобрести акции АО «ГМС Нефтемаш» и АО «Гидромашсервис». «Русгаздобыча» — структура, аффилированная с Аркадием Ротенбергом и его партнёром Артемом Оболенским. Они учредили ООО «Национальная газовая группа» ещё в августе 2016 года: Ротенбергу — 51%, Оболенскому — 49%. 27 апреля 2026 года 100% акций Гидромашсервиса перешли от Группы ГМС к ООО «Гидроиндустрия» — дочерней структуре «Русгаздобычи». С 13 мая 2026 года ООО «Гидроиндустрия» стало единственным акционером.
Что это даёт облигациям? С одной стороны, новый собственник с газовыми интересами может усилить заказную базу — Газпром и Газпром нефть уже крупнейшие клиенты. С другой — прямой гарантии по облигациям нет, и инвесторы на форуме часто обсуждают, насколько Ротенберги готовы поддерживать долговую нагрузку машиностроительной «дочки».
Рейтинги: два агентства, два прогноза
Рейтинги у Гидромашсервиса хорошие, но с нюансами. НКР (Национальные кредитные рейтинги) подтвердило кредитный рейтинг на уровне A+.ru со стабильным прогнозом 30 сентября 2025 года. История рейтинга у НКР такая: в октябре 2021 года присвоен A-.ru, в октябре 2023 года повышен до A.ru, в октябре 2024 года — до A+.ru. В январе 2025 года прогноз был изменён на «рейтинг на пересмотре — неопределённый», но в сентябре 2025 года возвращён к стабильному. Первый аналитик по рейтингу — Дмитрий Орехов.
Эксперт РА 6 октября 2025 года присвоило рейтинг на уровне ruA с прогнозом «развивающийся». «Развивающийся» означает, что агентство видит примерно равные шансы как на повышение, так и на понижение. Покрытие процентов по кредитам и займам операционной прибылью (OIBDA) за 2024 год составило 4,2, по итогам 2025 года ожидается 3,2. Ликвидность и рентабельность оценены как умеренные.
Для сравнения: бумаги с рейтингом А от крупных эмитентов вроде ПИК, Самолёт или Еврохим торгуются с доходностью 14–16%. Гидромашсервис с тем же рейтингом А даёт 17–19%. Спред в 200–300 базисных пунктов — премия за риски, связанные со сменой собственника и снижением финансовых показателей.
Финансовые результаты: МСФО 2025 и РСБУ первого квартала 2026
30 апреля 2026 года Гидромашсервис опубликовал консолидированную отчётность по МСФО за 2025 год. Цифры вызвали вопросы. Выручка составила 54,13 млрд рублей — минус 20,7% к 2024 году, когда было 68,2 млрд. EBITDA — 7,33 млрд, минус 12,9%. Чистая прибыль — 3,91 млрд, минус 30,6%. Маржинальность по EBITDA выросла с 9,6% до 11,6% — единственный позитивный сигнал, связанный с сокращением себестоимости на 25%.
Но хуже всего — долговая динамика. Чистый финансовый долг взлетел с 1,93 млрд до 10,8 млрд рублей, рост в 5,6 раз. Отношение чистого долга к собственному капиталу подскочило с 0,43х до 1,54х. Коэффициент покрытия процентных выплат (ICR) снизился с 6,6 до 3,3 — это значит, что операционная прибыль покрывает проценты в 3,3 раза, а не в 6,6, как год назад. При ICR ниже 2–3 компания считается уязвимой к росту ставок.
Краткосрочные обязательства на конец 2025 года — 49 млрд рублей. В ближайшие 24 месяца Гидромашсервис должен пройти оферты по облигациям на 9,5 млрд рублей. Денежные средства на балансе постепенно снижаются. Капитальные затраты, напротив, выросли на 25,6% — до 7,19 млрд рублей.
По РСБУ за первый квартал 2026 года выручка выросла на 110,5% — до 3,86 млрд рублей против 1,83 млрд годом ранее. Прибыль от продаж выросла в 3,5 раза. Но чистый результат — убыток 557 млн рублей против прибыли 173 млн годом ранее. Процентные расходы почти удвоились — до 795 млн. Это данные по отдельной компании, не консолидированные, но они показывают давление стоимости долга.
На форуме smart-lab.ru один из авторов, Артём Князков, опубликовал развёрнутый обзор размещения новых выпусков на Альфа-Инвестор. Он отметил: «Рейтинг и леверидж пока приемлемы, купон ежемесячный, новый собственник потенциально сильнее. Но отрицательный свободный денежный поток и ухудшение долговой динамики требуют полной премии». Его рекомендация — участвовать в размещении только при спреде 375–400 базисных пунктов к ключевой ставке и ограничить долю Гидромашсервиса в портфеле 3–4%.
Структура выпусков: шесть облигаций на 19 миллиардов
На сентябрь 2026 года в обращении находятся шесть выпусков облигаций Гидромашсервиса. Первый выпуск, 001Р-01 (ISIN RU000A105Q89), объём 3 млрд рублей, успешно погашён 25 декабря 2025 года. Это важный факт — компания доказала способность вернуть долг в срок. Оставшиеся шесть выпусков:
Расчёты доходности: конкретные сценарии
Сценарий первый — покупка 002Р-03 с фиксированным купоном 17%. Беру 100 облигаций по цене 1003,8 рубля плюс НКД 7,5 рубля = 1011,3 рубля за штуку. Вложение: 101 130 рублей. Купон — 13,97 рубля в месяц на бумагу, на 100 бумаг — 1 397 рублей. До погашения 14 августа 2028 года — примерно 23 месяца. Первый купон после покупки — частичный, так как заплачен НКД: (13,97 − 7,5) × 100 = 647 рублей. Оставшиеся 22 полных купона: 13,97 × 22 × 100 = 30 734 рубля. Итого купонный доход: 31 381 рубль. Погашение по номиналу: 100 × 1000 = 100 000 рублей. Всего получу: 131 381 рубль. Прибыль: 30 251 рубль за 23 месяца. Годовая доходность: примерно 15,6%. С учётом налога 13% на купоны: 31 381 × 0,87 = 27 301 рубль чистыми. Плюс возврат номинала 100 000. Итого 127 301. Чистая прибыль: 26 171 рубль. Чистая годовая доходность — около 13,5%.
Сценарий второй — покупка 001Р-04 перед офертой. Цена 1008 рублей + НКД 10,3 = 1018,3 рубля. Беру 100 бумаг, вложение 101 830 рублей. Оферта 16 июля 2027 года — через 10 месяцев. Купон 13,97 в месяц, 10 выплат. Первый — частичный: (13,97 − 10,3) × 100 = 367 рублей. Остальные 9: 13,97 × 9 × 100 = 12 573 рубля. Итого купоны: 12 940 рублей. По оферте получаю номинал: 100 000 рублей. Всего: 112 940. Прибыль: 11 110 за 10 месяцев. Годовая доходность: около 13,1%. С учётом налога: купоны 12 940 × 0,87 = 11 258. Потеря на номинале: (100 000 − 100 800) = минус 800 рублей, этот убыток уменьшает налоговую базу. Чистая прибыль: 11 258 − 800 = 10 458. Годовая чистая: 12,3%. Доходность к оферте по оценке Московской биржи — 17,2%, но мой ручной расчёт даёт ниже, потому что цена выше номинала и съедает часть купонного дохода.
Сценарий третий — флоатер 002Р-02 для квалифицированных инвесторов. Цена 1001 рубль, НКД небольшой. Купон — ключевая ставка + 4%. При ключевой ставке 16% купон составит 20% годовых, или 16,44 рубля в месяц. Оферта через 2 года — 17 августа 2028. Беру 100 бумаг за 100 100 рублей. За 24 месяца купоны: 24 × 16,44 × 100 = 39 456 рублей (при условии, что КС не меняется). По оферте: 100 000. Итого: 139 456. Прибыль: 39 356. Годовая: 19,6%. Но если ЦБ снизит ставку до 12% к 2028 году, купон упадёт до 16% (13,15 рубля), и доходность снизится. Флоатер — это страховка от неопределённости ставок, но и потолок доходности.
Что обсуждают инвесторы
На Т-Пульс, Альфа-Инвестор и smart-lab.ru обсуждение облигаций Гидромашсервиса идёт активно. Наибольший резонанс вызвал обзор отчётности МСФО 2025, опубликованный на платформе CorpBonds 21 августа 2026 года. Ключевые выводы аналитиков: выручка группы на 45% больше, чем у отдельной компании, EBITDA — на 56% больше, но чистый долг — на 121% больше. То есть консолидированные показатели выглядят тяжелее, чем отчётность отдельного эмитента.
На Т-Пульс инвестор под именем Amatsugay опубликовал краткую выжимку из отчётности: «Выручка 54,13 млрд, минус 20,7%. Чистая прибыль 3,91 млрд, минус 30,6%. Чистый долг 10,8 млрд, рост в 5,6 раза». В комментариях развернулась дискуссия — одни участники утверждали, что рост долга критичен, другие отмечали, что ЧД/EBITDA остаётся ниже 1,5х, что укладывается в норму для машиностроения.
Один из развёрнутых отзывов на Альфа-Инвестор от Артёма Князкова содержит конкретную рекомендацию: «При финальном спреде 375–400 б.п. участие рекомендую, доля 1,5–2% портфеля. Общий лимит на ГМС с другими выпусками — не более 3–4%. При спреде 350 б.п. и ниже участие не рекомендую — риск не покрыт купонной премией». Это разумный подход — ограничивать долю одного эмитента, даже с хорошим рейтингом.
На форуме smart-lab.ru отдельная тема посвящена сравнению выпусков. Пользователь dadnew опубликовал разбор по чек-листу, где отдельно отметил риски, связанные с национализацией и переходом под контроль Ротенбергов: «Компания прошла через национализацию, передана под контроль Ротенбергов. Сигнал — силовики атакуют окружение Ротенбергов, уголовное дело против Сергея Зивенко». Зивенко — близкий знакомый Аркадия Ротенберга, бывший руководитель Росспиртпрома. В 2026 году в отношении него возбуждено уголовное дело о мошенничестве в особо крупном размере, Мосгорсуд заочно арестовал Зивенко. Это создаёт репутационный фон, хотя прямого влияния на финансовые показатели Гидромашсервиса пока нет.
Ассоциация инвесторов АВО организовала встречу с эмитентом. Ведущий — Константин Новик, руководитель направления «Финансовая грамотность» АВО. На встрече представители Гидромашсервиса рассказали о планах по реструктуризации долга и графике оферт. Это хороший знак — компания не прячется от инвесторов, выходит на диалог.
Плюсы эмитента: что работает в пользу бумаг
Если нужен фиксированный купон на короткий срок — лучший выбор 002Р-03. Фикс 17%, погашение через 23 месяца, без оферты, доступен всем инвесторам. При цене около 100,38% эффективная доходность к погашению — 17,76%. Не нужно думать о ставке ЦБ, купон не меняется. Минус — цена выше номинала, при погашении фиксируется небольшой убыток по телу, который компенсируется купонами.
Если нужна защита от роста ставок — флоатер 001Р-03 или 001Р-05. Купон привязан к ключевой ставке плюс спред 325–400 базисных пунктов. При росте КС до 20% купон составит 23,25–24%. Минус — при снижении ставки доходность падает. Оферта по 001Р-03 была 11 сентября 2026 — можно было выйти по номиналу. По 001Р-05 оферта в июле 2027 года.
Если хочется короткую позицию с офертой — 001Р-04. Фикс 17%, оферта через 10 месяцев, в июле 2027. Цена 100,8% — выше номинала, но купон компенсирует. Доходность к оферте 17,2%. Лучший вариант для тех, кто не хочет замораживать деньги надолго.
Для квалифицированных инвесторов — 002Р-02. Флоатер с купоном КС + 4%, оферта через 2 года. При текущей ставке доходность около 19,4%. Но ликвидность может быть ниже из-за ограничения по квалам.
Мой выбор для портфеля — 002Р-03 на 50% выделенной суммы и 001Р-04 на остальные 50%. Фиксированные купоны дают предсказуемость, короткие сроки снижают риск изменений. Общая доля Гидромашсервиса — не более 4% портфеля, как рекомендовал Артём Князков.
Сравнение с альтернативами
На рынке есть несколько эмитентов с рейтингом А и купонами в диапазоне 17–19%. СТМ (Силовые машины) выпускает 1Р7 с купоном КС + 425 б.п. и рейтингом А. РЕСО-Лизинг — 2П14 с купоном КС + 220 б.п. и рейтингом АА-. Трансмашхолдинг — 08 с купоном КС + 170 б.п. и рейтингом АА-. Северсталь — 2Р1 с купоном КС + 110 б.п. и рейтингом ААА.
Гидромашсервис выделяется тем, что даёт премию 400 базисных пунктов к ключевой ставке при рейтинге А+. Сопоставимые эмитенты с рейтингом А+ дают спред 200–350 б.п. Гидромашсервис платит больше за риски, связанные со сменой собственника и ростом долга. Вопрос в том, адекватна ли эта премия. При ICR 3,3 и ЧД/EBITDA 1,47х — думаю, да. При ICR ниже 2 — премия была бы недостаточной.
Практические шаги
Для покупки облигаций Гидромашсервиса нужно:
Облигации Гидромашсервиса на сентябрь 2026 — это бумаги с доходностью 17–19% от эмитента с рейтингом A+ (НКР) и ruA (Эксперт РА), безупречной кредитной историей и сильной рыночной позицией. Риски связаны с ростом долговой нагрузки в 5,6 раз, отрицательным денежным потоком и неопределённостью вокруг нового собственника. Но премия в 400 базисных пунктов к ключевой ставке компенсирует эти риски при условии ограниченной доли в портфеле.
Прогноз прибыльности зависит от трёх факторов. Первый — сможет ли компания стабилизировать выручку. РСБУ за первый квартал 2026 показал рост 110%, но это на низкой базе. Второй — как пройдут оферты 2027 года. Нужно рефинансировать 9,5 млрд рублей. При текущих ставках это дорого. Третий — будет ли поддержка от Русгаздобычи. Если новый собственник обеспечит заказы и рефинансирование, бумаги могут укрепиться. Если нет — давление на ликвидность усилится.
Лучший подход — диверсификация. Взять 002Р-03 на 23 месяца с фиксом 17% и 001Р-04 с офертой через 10 месяцев. Не превышать 4% портфеля на одного эмитента. Следить за отчётностью за первое полугодие 2026 — она покажет, сохранился ли рост выручки.
Когда я первый раз открыл страницу облигаций Гидромашсервис в терминале, подумал — очередной мелкий эмитент с купоном 17% и рейтингом А. Но копнул глубже и обнаружил, что за этой компанией стоит один из крупнейших машиностроительных холдингов России. АО «Гидромашсервис», ИНН 7733015025, ОГРН 1027739083580, зарегистрировано 18 января 1993 года. Юридический адрес — 109129, г. Москва, ул. 8-я Текстильщиков, д. 11, пом. I, ком. 34, оф. 527. Фактический офис продаж — 125252, Москва, ул. Авиаконструктора Микьяна, 12. Управляющая организация — ООО «Управляющая компания Группа ГМС», ИНН 7719537823, действует с 26 ноября 2012 года.
Гидромашсервис — это объединённая торговая и инжиниринговая компания Группы ГМС, машиностроительного холдинга, который производит насосное, компрессорное и нефтегазовое оборудование. Производственные площадки расположены в России и Беларуси. Основные заводы — АО «ГМС Ливгидромаш» в Ливнах Орловской области (адрес: 303851, Орловская обл., г. Ливны, ул. Мира, д. 231), АО «Ливнынасос», АО «Казанькомпрессормаш» в Казани, АО «ГМС Нефтемаш», АО «Сибнефтемаш» в Тюмени. Гидромашсервис поставляет продукцию всех этих заводов конечным заказчикам, а также реализует проекты «под ключ» — от проектирования до пусконаладки.
Ключевые заказчики — Газпром (около 20% выручки), Газпром нефть (около 20%), Роснефть (около 7%). Остальное — предприятия ЖКХ, атомной и тепловой энергетики, металлургии, судостроения. Компания является членом Российской ассоциации производителей насосов, Союза машиностроителей России, Российского союза промышленников и предпринимателей. Система менеджмента качества соответствует ISO 9001:2008.
Смена собственника: от Лукьяненко к Росимуществу и дальше к Русгаздобыче
История ownership у Гидромашсервиса непростая. До 2025 года акционером была Группа ГМС, основанная Владимиром Лукьяненко и Германом Цоем. По состоянию на май 2021 года Лукьяненко принадлежало 36,7% акций Гидромашсервиса. В начале 2025 года указом президента в Группе ГМС было введено внешнее управление — акции переданы Росимуществу. Основанием стала связь бенефициаров с Украиной, что создавало угрозу экономической безопасности.
В августе 2025 года Путин подписал новый указ: АО «Русгаздобыча» получило разрешение приобрести акции АО «ГМС Нефтемаш» и АО «Гидромашсервис». «Русгаздобыча» — структура, аффилированная с Аркадием Ротенбергом и его партнёром Артемом Оболенским. Они учредили ООО «Национальная газовая группа» ещё в августе 2016 года: Ротенбергу — 51%, Оболенскому — 49%. 27 апреля 2026 года 100% акций Гидромашсервиса перешли от Группы ГМС к ООО «Гидроиндустрия» — дочерней структуре «Русгаздобычи». С 13 мая 2026 года ООО «Гидроиндустрия» стало единственным акционером.
Что это даёт облигациям? С одной стороны, новый собственник с газовыми интересами может усилить заказную базу — Газпром и Газпром нефть уже крупнейшие клиенты. С другой — прямой гарантии по облигациям нет, и инвесторы на форуме часто обсуждают, насколько Ротенберги готовы поддерживать долговую нагрузку машиностроительной «дочки».
Рейтинги: два агентства, два прогноза
Рейтинги у Гидромашсервиса хорошие, но с нюансами. НКР (Национальные кредитные рейтинги) подтвердило кредитный рейтинг на уровне A+.ru со стабильным прогнозом 30 сентября 2025 года. История рейтинга у НКР такая: в октябре 2021 года присвоен A-.ru, в октябре 2023 года повышен до A.ru, в октябре 2024 года — до A+.ru. В январе 2025 года прогноз был изменён на «рейтинг на пересмотре — неопределённый», но в сентябре 2025 года возвращён к стабильному. Первый аналитик по рейтингу — Дмитрий Орехов.
Эксперт РА 6 октября 2025 года присвоило рейтинг на уровне ruA с прогнозом «развивающийся». «Развивающийся» означает, что агентство видит примерно равные шансы как на повышение, так и на понижение. Покрытие процентов по кредитам и займам операционной прибылью (OIBDA) за 2024 год составило 4,2, по итогам 2025 года ожидается 3,2. Ликвидность и рентабельность оценены как умеренные.
Для сравнения: бумаги с рейтингом А от крупных эмитентов вроде ПИК, Самолёт или Еврохим торгуются с доходностью 14–16%. Гидромашсервис с тем же рейтингом А даёт 17–19%. Спред в 200–300 базисных пунктов — премия за риски, связанные со сменой собственника и снижением финансовых показателей.
Финансовые результаты: МСФО 2025 и РСБУ первого квартала 2026
30 апреля 2026 года Гидромашсервис опубликовал консолидированную отчётность по МСФО за 2025 год. Цифры вызвали вопросы. Выручка составила 54,13 млрд рублей — минус 20,7% к 2024 году, когда было 68,2 млрд. EBITDA — 7,33 млрд, минус 12,9%. Чистая прибыль — 3,91 млрд, минус 30,6%. Маржинальность по EBITDA выросла с 9,6% до 11,6% — единственный позитивный сигнал, связанный с сокращением себестоимости на 25%.
Но хуже всего — долговая динамика. Чистый финансовый долг взлетел с 1,93 млрд до 10,8 млрд рублей, рост в 5,6 раз. Отношение чистого долга к собственному капиталу подскочило с 0,43х до 1,54х. Коэффициент покрытия процентных выплат (ICR) снизился с 6,6 до 3,3 — это значит, что операционная прибыль покрывает проценты в 3,3 раза, а не в 6,6, как год назад. При ICR ниже 2–3 компания считается уязвимой к росту ставок.
Краткосрочные обязательства на конец 2025 года — 49 млрд рублей. В ближайшие 24 месяца Гидромашсервис должен пройти оферты по облигациям на 9,5 млрд рублей. Денежные средства на балансе постепенно снижаются. Капитальные затраты, напротив, выросли на 25,6% — до 7,19 млрд рублей.
По РСБУ за первый квартал 2026 года выручка выросла на 110,5% — до 3,86 млрд рублей против 1,83 млрд годом ранее. Прибыль от продаж выросла в 3,5 раза. Но чистый результат — убыток 557 млн рублей против прибыли 173 млн годом ранее. Процентные расходы почти удвоились — до 795 млн. Это данные по отдельной компании, не консолидированные, но они показывают давление стоимости долга.
На форуме smart-lab.ru один из авторов, Артём Князков, опубликовал развёрнутый обзор размещения новых выпусков на Альфа-Инвестор. Он отметил: «Рейтинг и леверидж пока приемлемы, купон ежемесячный, новый собственник потенциально сильнее. Но отрицательный свободный денежный поток и ухудшение долговой динамики требуют полной премии». Его рекомендация — участвовать в размещении только при спреде 375–400 базисных пунктов к ключевой ставке и ограничить долю Гидромашсервиса в портфеле 3–4%.
Структура выпусков: шесть облигаций на 19 миллиардов
На сентябрь 2026 года в обращении находятся шесть выпусков облигаций Гидромашсервиса. Первый выпуск, 001Р-01 (ISIN RU000A105Q89), объём 3 млрд рублей, успешно погашён 25 декабря 2025 года. Это важный факт — компания доказала способность вернуть долг в срок. Оставшиеся шесть выпусков:
- 001Р-02 (ISIN RU000A1089G0) — объём 3 млрд, номинал 1000 рублей, купон переменный, текущая ставка 15,25% годовых (12,53 рубля на бумагу в месяц), оферта 28 марта 2027 года, погашение 21 марта 2034 года. Доступна всем инвесторам. Цена — около 99,66% от номинала. Доходность к оферте — 18,46%
- 001Р-03 (ISIN RU000A10BQF1) — объём 5 млрд, флоатер с купоном ключевая ставка ЦБ + 4%, текущая ставка 18,25% (15 рублей в месяц), оферта была выставлена на 11 сентября 2026, погашение 13 мая 2035 года. Цена — около 100% от номинала
- 001Р-04 (ISIN RU000A10C5T0) — объём 1 млрд, фиксированный купон 17% (13,97 рубля в месяц), оферта 16 июля 2027 года, погашение 1 июля 2035 года. Цена — около 100,8% от номинала. Доходность к оферте — 17,2%
- 001Р-05 (ISIN RU000A10C5U8) — объём 3 млрд, флоатер с купоном ключевая ставка + 3,25%, текущая ставка 17,5%, оферта в июле 2027 года, погашение в 2035 году. Цена — около номинала
- 002Р-02 (ISIN RU000A10FXN2) — объём 2,5 млрд, флоатер с купоном ключевая ставка + 4%, оферта 17 августа 2028 года, погашение 9 августа 2029 года. Только для квалифицированных инвесторов. Цена — около 100,1% от номинала. Доходность к оферте — 19,41%
- 002Р-03 (ISIN RU000A10FXM4) — объём 4,5 млрд, фиксированный купон 17% (13,97 рубля в месяц), погашение 14 августа 2028 года, оферты нет. Доступна всем инвесторам. Цена — около 100,38% от номинала. Доходность к погашению — 17,76%
Расчёты доходности: конкретные сценарии
Сценарий первый — покупка 002Р-03 с фиксированным купоном 17%. Беру 100 облигаций по цене 1003,8 рубля плюс НКД 7,5 рубля = 1011,3 рубля за штуку. Вложение: 101 130 рублей. Купон — 13,97 рубля в месяц на бумагу, на 100 бумаг — 1 397 рублей. До погашения 14 августа 2028 года — примерно 23 месяца. Первый купон после покупки — частичный, так как заплачен НКД: (13,97 − 7,5) × 100 = 647 рублей. Оставшиеся 22 полных купона: 13,97 × 22 × 100 = 30 734 рубля. Итого купонный доход: 31 381 рубль. Погашение по номиналу: 100 × 1000 = 100 000 рублей. Всего получу: 131 381 рубль. Прибыль: 30 251 рубль за 23 месяца. Годовая доходность: примерно 15,6%. С учётом налога 13% на купоны: 31 381 × 0,87 = 27 301 рубль чистыми. Плюс возврат номинала 100 000. Итого 127 301. Чистая прибыль: 26 171 рубль. Чистая годовая доходность — около 13,5%.
Сценарий второй — покупка 001Р-04 перед офертой. Цена 1008 рублей + НКД 10,3 = 1018,3 рубля. Беру 100 бумаг, вложение 101 830 рублей. Оферта 16 июля 2027 года — через 10 месяцев. Купон 13,97 в месяц, 10 выплат. Первый — частичный: (13,97 − 10,3) × 100 = 367 рублей. Остальные 9: 13,97 × 9 × 100 = 12 573 рубля. Итого купоны: 12 940 рублей. По оферте получаю номинал: 100 000 рублей. Всего: 112 940. Прибыль: 11 110 за 10 месяцев. Годовая доходность: около 13,1%. С учётом налога: купоны 12 940 × 0,87 = 11 258. Потеря на номинале: (100 000 − 100 800) = минус 800 рублей, этот убыток уменьшает налоговую базу. Чистая прибыль: 11 258 − 800 = 10 458. Годовая чистая: 12,3%. Доходность к оферте по оценке Московской биржи — 17,2%, но мой ручной расчёт даёт ниже, потому что цена выше номинала и съедает часть купонного дохода.
Сценарий третий — флоатер 002Р-02 для квалифицированных инвесторов. Цена 1001 рубль, НКД небольшой. Купон — ключевая ставка + 4%. При ключевой ставке 16% купон составит 20% годовых, или 16,44 рубля в месяц. Оферта через 2 года — 17 августа 2028. Беру 100 бумаг за 100 100 рублей. За 24 месяца купоны: 24 × 16,44 × 100 = 39 456 рублей (при условии, что КС не меняется). По оферте: 100 000. Итого: 139 456. Прибыль: 39 356. Годовая: 19,6%. Но если ЦБ снизит ставку до 12% к 2028 году, купон упадёт до 16% (13,15 рубля), и доходность снизится. Флоатер — это страховка от неопределённости ставок, но и потолок доходности.
Что обсуждают инвесторы
На Т-Пульс, Альфа-Инвестор и smart-lab.ru обсуждение облигаций Гидромашсервиса идёт активно. Наибольший резонанс вызвал обзор отчётности МСФО 2025, опубликованный на платформе CorpBonds 21 августа 2026 года. Ключевые выводы аналитиков: выручка группы на 45% больше, чем у отдельной компании, EBITDA — на 56% больше, но чистый долг — на 121% больше. То есть консолидированные показатели выглядят тяжелее, чем отчётность отдельного эмитента.
На Т-Пульс инвестор под именем Amatsugay опубликовал краткую выжимку из отчётности: «Выручка 54,13 млрд, минус 20,7%. Чистая прибыль 3,91 млрд, минус 30,6%. Чистый долг 10,8 млрд, рост в 5,6 раза». В комментариях развернулась дискуссия — одни участники утверждали, что рост долга критичен, другие отмечали, что ЧД/EBITDA остаётся ниже 1,5х, что укладывается в норму для машиностроения.
Один из развёрнутых отзывов на Альфа-Инвестор от Артёма Князкова содержит конкретную рекомендацию: «При финальном спреде 375–400 б.п. участие рекомендую, доля 1,5–2% портфеля. Общий лимит на ГМС с другими выпусками — не более 3–4%. При спреде 350 б.п. и ниже участие не рекомендую — риск не покрыт купонной премией». Это разумный подход — ограничивать долю одного эмитента, даже с хорошим рейтингом.
На форуме smart-lab.ru отдельная тема посвящена сравнению выпусков. Пользователь dadnew опубликовал разбор по чек-листу, где отдельно отметил риски, связанные с национализацией и переходом под контроль Ротенбергов: «Компания прошла через национализацию, передана под контроль Ротенбергов. Сигнал — силовики атакуют окружение Ротенбергов, уголовное дело против Сергея Зивенко». Зивенко — близкий знакомый Аркадия Ротенберга, бывший руководитель Росспиртпрома. В 2026 году в отношении него возбуждено уголовное дело о мошенничестве в особо крупном размере, Мосгорсуд заочно арестовал Зивенко. Это создаёт репутационный фон, хотя прямого влияния на финансовые показатели Гидромашсервиса пока нет.
Ассоциация инвесторов АВО организовала встречу с эмитентом. Ведущий — Константин Новик, руководитель направления «Финансовая грамотность» АВО. На встрече представители Гидромашсервиса рассказали о планах по реструктуризации долга и графике оферт. Это хороший знак — компания не прячется от инвесторов, выходит на диалог.
Плюсы эмитента: что работает в пользу бумаг
- Лидер рынка. Гидромашсервис — крупнейший в России поставщик промышленных насосов и нефтегазового оборудования. Аналогов по широте продуктовой линейки на российском рынке нет
- Сильные заказчики. Газпром, Газпром нефть и Роснефть обеспечивают около 47% выручки. Эти компании сокращать закупки не будут — оборудование критическое, замены импорту пока нет
- Безупречная кредитная история. Первый выпуск облигаций погашён в полном объёме и в срок. Ни одной просрочки по купонам за все годы обращения
- Два рейтинга от разных агентств. НКР — A+.ru (стабильный), Эксперт РА — ruA (развивающийся). Рейтинг A+ по шкале НКР означает низкую вероятность дефолта
- Ежемесячные купоны. Все выпуски платят 12 раз в год — это удобно для реинвестирования и денежного потока
- Новый собственник с ресурсами. Русгаздобыча, структура Ротенберга, имеет доступ к газовому сектору и может обеспечить заказы
- Производственные активы в России и Беларуси. Не зависят от санкций на импорт. Завод в Ливнах (Орловская область, ул. Мира, 231) — один из старейших насосных заводов страны
- Маржинальность растёт. Несмотря на падение выручки, EBITDA-маржа увеличилась с 9,6% до 11,6% — компания оптимизирует затраты
- Рост долга в 5,6 раз. Чистый долг 10,8 млрд при EBITDA 7,33 млрд — соотношение 1,47х. Пока в норме, но динамика настораживает. Если EBITDA продолжит падение, показатель может превысить 2х
- Краткосрочные обязательства. 49 млрд рублей нужно выплатить в течение 1–2 лет. Оборотные активы не покрывают эту сумму — разрыв около 5 млрд. Компания вынуждена рефинансировать долг по высоким ставкам
- Отрицательный денежный поток. Свободный денежный поток отрицательный — компания тратит больше, чем зарабатывает, и финансирует разрыв за счёт займов
- Снижение выручки на 21%. За один год компания потеряла пятую часть оборота. Причины — санкции, охлаждение экономики, смена собственника
- Зависимость от длинных контрактов. Выручка по долгосрочным договорам признаётся оценочно, что создаёт риск корректировок в будущем. Аудитор выделил этот момент в заключении
- Сделки со связанными сторонами. Внутригрупповые операции могут искажать реальную картину. Аудитор дал немодифицированное заключение, но отметил влияние связанных сторон
- Репутационные риски нового собственника. Уголовное дело против Сергея Зивенко, близкого к Ротенбергам, создаёт негативный фон. Прямых обвинений против структуры Гидромашсервиса нет, но внимание силовиков к окружению — фактор неопределённости
- Флоатер 002Р-02 только для квалов. Это ограничивает ликвидность на вторичном рынке — меньше покупателей, шире спред
Если нужен фиксированный купон на короткий срок — лучший выбор 002Р-03. Фикс 17%, погашение через 23 месяца, без оферты, доступен всем инвесторам. При цене около 100,38% эффективная доходность к погашению — 17,76%. Не нужно думать о ставке ЦБ, купон не меняется. Минус — цена выше номинала, при погашении фиксируется небольшой убыток по телу, который компенсируется купонами.
Если нужна защита от роста ставок — флоатер 001Р-03 или 001Р-05. Купон привязан к ключевой ставке плюс спред 325–400 базисных пунктов. При росте КС до 20% купон составит 23,25–24%. Минус — при снижении ставки доходность падает. Оферта по 001Р-03 была 11 сентября 2026 — можно было выйти по номиналу. По 001Р-05 оферта в июле 2027 года.
Если хочется короткую позицию с офертой — 001Р-04. Фикс 17%, оферта через 10 месяцев, в июле 2027. Цена 100,8% — выше номинала, но купон компенсирует. Доходность к оферте 17,2%. Лучший вариант для тех, кто не хочет замораживать деньги надолго.
Для квалифицированных инвесторов — 002Р-02. Флоатер с купоном КС + 4%, оферта через 2 года. При текущей ставке доходность около 19,4%. Но ликвидность может быть ниже из-за ограничения по квалам.
Мой выбор для портфеля — 002Р-03 на 50% выделенной суммы и 001Р-04 на остальные 50%. Фиксированные купоны дают предсказуемость, короткие сроки снижают риск изменений. Общая доля Гидромашсервиса — не более 4% портфеля, как рекомендовал Артём Князков.
Сравнение с альтернативами
На рынке есть несколько эмитентов с рейтингом А и купонами в диапазоне 17–19%. СТМ (Силовые машины) выпускает 1Р7 с купоном КС + 425 б.п. и рейтингом А. РЕСО-Лизинг — 2П14 с купоном КС + 220 б.п. и рейтингом АА-. Трансмашхолдинг — 08 с купоном КС + 170 б.п. и рейтингом АА-. Северсталь — 2Р1 с купоном КС + 110 б.п. и рейтингом ААА.
Гидромашсервис выделяется тем, что даёт премию 400 базисных пунктов к ключевой ставке при рейтинге А+. Сопоставимые эмитенты с рейтингом А+ дают спред 200–350 б.п. Гидромашсервис платит больше за риски, связанные со сменой собственника и ростом долга. Вопрос в том, адекватна ли эта премия. При ICR 3,3 и ЧД/EBITDA 1,47х — думаю, да. При ICR ниже 2 — премия была бы недостаточной.
Практические шаги
Для покупки облигаций Гидромашсервиса нужно:
- Открыть брокерский счёт у любого брокера с доступом к Московской бирже
- Для выпусков 001Р-02, 001Р-03, 001Р-04, 001Р-05 и 002Р-03 достаточно статуса неквалифицированного инвестора
- Для 002Р-02 нужна квалификация — подтвердить через тестирование у брокера
- Проверить график оферты и купонов на сайте e-disclosure.ru (идентификатор эмитента — 8959) или в карточке выпуска на сайте Московской биржи
- Подать заявку на оферту через брокера, если планируете выходить по put-опциону. В Т-Банке это делается через чат, в других брокерах — через терминал или бумажное заявление
- Учитывать НДФЛ 13% на купоны — налог удерживается автоматически
- Следить за отчётностью. Следующая публикация — МСФО за первое полугодие 2026 года, ожидается в конце августа — начале сентября
Облигации Гидромашсервиса на сентябрь 2026 — это бумаги с доходностью 17–19% от эмитента с рейтингом A+ (НКР) и ruA (Эксперт РА), безупречной кредитной историей и сильной рыночной позицией. Риски связаны с ростом долговой нагрузки в 5,6 раз, отрицательным денежным потоком и неопределённостью вокруг нового собственника. Но премия в 400 базисных пунктов к ключевой ставке компенсирует эти риски при условии ограниченной доли в портфеле.
Прогноз прибыльности зависит от трёх факторов. Первый — сможет ли компания стабилизировать выручку. РСБУ за первый квартал 2026 показал рост 110%, но это на низкой базе. Второй — как пройдут оферты 2027 года. Нужно рефинансировать 9,5 млрд рублей. При текущих ставках это дорого. Третий — будет ли поддержка от Русгаздобычи. Если новый собственник обеспечит заказы и рефинансирование, бумаги могут укрепиться. Если нет — давление на ликвидность усилится.
Лучший подход — диверсификация. Взять 002Р-03 на 23 месяца с фиксом 17% и 001Р-04 с офертой через 10 месяцев. Не превышать 4% портфеля на одного эмитента. Следить за отчётностью за первое полугодие 2026 — она покажет, сохранился ли рост выручки.