09-17-2026, 11:39 AM
Что за компания и какие выпуски ПЭТ облигаций торгуются на бирже
Когда я начал разбираться с ПЭТ облигациями, первым делом пришлось понять структуру эмитента. ООО «ПЭТ ПЛАСТ» работает под брендом PreFex и занимается производством ПЭТ-преформ — заготовок для пластиковых бутылок — и полимерных колпачков. Компания зарегистрирована 28 марта 2018 года. ИНН — 5403040189, ОГРН — 1185476023061. Юридический адрес: 115114, город Москва, набережная Дербеневская, дом 7, строение 2, помещение 4Т. Производственная площадка находится в Московской области: 142184, городской округ Подольск, посёлок МИС, улица Промышленная, дом 2В. Генеральный директор и единственный бенефициар — Сутурин Тимофей Сергеевич, ему принадлежит 97,68% долей.
Производство оснащено оборудованием Husky Injection Moulding System — это канадский производитель, один из лидеров в литьевых системах для пластмасс. На 2025 год среднесписочная численность сотрудников — 63 человека. Компания поставляет продукцию производителям напитков и молочной продукции: ОАО «Ядринмолоко» (бренд «Наша Корова»), производителю минеральной воды «Рычал-Су», ООО «Национальная водная компания «Ниагара»». Сырьё — полиэтилентерефталат (ПЭТФ) — закупается у СИБУРа (завод «Полиэф» в Башкортостане, мощность 264 тысячи тонн в год) и «Татнефти» (завод «ЭкоПэт» в Калининграде, мощность 220 тысяч тонн в год).
В 2026 году группа PREFEX проходит реструктуризацию: создаётся единая управляющая компания АО «ПРЕФЕКС», которая консолидирует 100% долей ООО «ПЭТ ПЛАСТ» и ООО «ФОРМА». ООО «ФОРМА» (ИНН 5074032165) зарегистрирована по тому же адресу в Подольске и занимается производством пластмассовых изделий для упаковки. Конечный бенефициар не меняется — 100% акций АО «ПРЕФЕКС» принадлежат Сутурину.
На Московской бирже торгуются два выпуска ПЭТ облигаций:
Рейтинг и оценка Эксперт РА: что стоит за уровнем ruB
Рейтинг ruB — это нижняя часть спекулятивной шкалы. Эксперт РА в пресс-релизе от 10 октября 2025 года подробно расписал факторы оценки, и я разобрал их по пунктам, потому что именно они определяют, какую справедливую стоимость рынок должен присваивать ПЭТ облигациям.
По данным агентства на LTM за первое полугодие 2025 года: активы — 2 133 миллиона рублей, капитал — 661 миллион, выручка — 1 783 миллиона. Агентство отмечает слабые рыночные позиции компании: одна производственная площадка и высокая зависимость от ключевых поставщиков сырья — СИБУРа и «Татнефти». При этом Эксперт РА прогнозирует рост выручки более чем в 1,5 раза на горизонте двух лет при сохранении EBITDA margin около 20%.
Плюсы, которые агентство выделило:
Чтобы определить справедливую стоимость ПЭТ облигаций, нужно разобраться в финансовой динамике. Я свёл данные РСБУ из нескольких источников.
За 2025 год выручка составила 1,9 миллиарда рублей — рост всего 1,3% к 2024 году. Причиной такого слабого роста стал переезд производства с арендованных площадей в собственные помещения в Подольске. Валовая прибыль выросла на 31,7% — до 440 миллионов, валовая маржа увеличилась с 18,1% до 23,5%. Прибыль от продаж выросла на 56,4% — до 330 миллионов. Но чистая прибыль снизилась на 2% — до 94 миллионов рублей.
За первое полугодие 2026 года картина стала значительно лучше:
Сырьевой рынок ПЭТФ: почему это важно для справедливой стоимости
ПЭТ облигации нельзя анализировать без понимания сырьевого рынка. ПЭТФ — полиэтилентерефталат — основной вид сырья для компании. В России его производят всего четыре предприятия: «Полиэф» (СИБУР, 264 тысячи тонн в год), «Сибур-ПЭТФ» в Твери (80 тысяч тонн), «ЭкоПэт» («Татнефть», Калининград, 220 тысяч тонн) и «Сенеж» (ГК «Европласт», 130 тысяч тонн в год). Совокупная мощность — около 694 тысяч тонн в год.
В 2024 году стоимость тонны ПЭТФ на споте выросла более чем на 28%. ФАС провела проверку причин роста цен, запросив данные у всех ключевых производителей. Для ПЭТ ПЛАСТ рост цен на сырьё означает прямое давление на маржу: если ПЭТФ дорожает на 28%, а компания не может переложить это в цену готовой преформы, валовая маржа сжимается.
Однако ситуация может улучшиться. «Татнефть» строит в Нижнекамске нефтехимический комплекс стоимостью 340 миллиардов рублей — полный цикл от параксилола до ПЭТФ мощностью 450 тысяч тонн в год. Правительство РФ выделило на субсидирование льготной ставки по кредиту 49,6 миллиарда рублей. Запуск комплекса снизит зависимость от импорта и может стабилизировать цены на ПЭТФ на внутреннем рынке. Для ПЭТ ПЛАСТ как покупателя сырья это потенциально позитивный фактор, но запуск намечен на более поздний срок.
Сравнение с сектором ВДО: что предлагают конкуренты
ПЭТ облигации торгуются с доходностью к погашению 32–37% годовых при рейтинге ruB. Чтобы понять, адекватна ли эта цена, нужно сравнить с другими бумагами того же рейтингового уровня.
Среди эмитентов с рейтингом B на вторичном рынке:
Что бросается в глаза: ПЭТ облигации с купоном 26% предлагают доходность примерно на уровне Л-Старт и РоялКап, у которых купон выше — 30% и 29% соответственно. То есть при том же уровне рейтинга ПЭТ ПЛАСТ предлагает более низкий купон, но за счёт дисконта по телу облигации доходность к погашению получается сопоставимой. Это ключевой момент, который форум определяет при обсуждении справедливой стоимости: рынок закладывает дисконт, потому что купон 26% при рейтинге B выглядит недостаточной премией.
G-спред ПЭТ облигаций к ОФЗ сопоставимой дюрации составляет около 1 700–2 000 базисных пунктов. Для сравнения, у бумаг с рейтингом BB- спред обычно 10–13 процентных пунктов. ПЭТ торгуется с премией, которая примерно на 4–7 процентных пунктов выше, чем у более высокорейтинговых ВДО. Это объясняется малым размером бизнеса, зависимостью от двух поставщиков сырья и отсутствием кредитных линий.
Конкретный расчёт по выпуску 001Р-01
Давайте посчитаем. По данным Bonds-Lab на начало сентября 2026 года, ПЭТ 1Р1 торгуется по 922,5 рубля — 92,25% от номинала. НКД — 12,11 рубля. Купон — 21,37 рубля в месяц. Доходность к погашению — 37,38% годовых. Дюрация — 479 дней. Амортизация: с 25-го купонного периода (примерно с июля 2028 года) номинал погашается по 8,33% в месяц.
Покупаю 100 облигаций по 922,5 рубля. Полная цена с НКД: (922,5 + 12,11) × 100 = 93 461 рубль. До погашения 5 октября 2028 года — примерно 25 месяцев. Но нужно учитывать амортизацию: с 25-го купона номинал начинает уменьшаться, и купон платится на непогашенный остаток.
Допустим, компания не исполняет call-опцион на 18-м купоне и платит по графику. За первые 24 месяца (до начала амортизации) я получу 24 × 21,37 × 100 = 51 288 рублей купонами. С 25-го месяца начинается амортизация: 8,33% от номинала = 83,3 рубля на облигацию, купон уменьшается пропорционально. Остаток номинала после первой амортизации — 916,7 рубля, купон — 19,59 рубля. За 11 месяцев амортизации получу примерно: 11 × 19,59 × 100 + 11 × 83,3 × 100 = 21 549 + 91 630 = 113 179 рублей. Последний, 36-й купон — 8,37% номинала, 83,7 рубля, плюс купон на остаток. Итого возврат номинала за весь период: 100 000 рублей (весь номинал), купоны: 51 288 + 21 549 = 72 837 рублей. Общая сумма: 172 837 рублей. Чистая прибыль: 172 837 − 93 461 = 79 376 рублей.
Налог 13%: купоны 72 837 × 0,87 = 63 368 рублей. Доход от амортизации и погашения: (100 000 − 93 461) × 0,87 = 5 689 рублей. Итого чистыми: 63 368 + 5 689 = 69 057 рублей. Доходность после налога — примерно 32,6% годовых.
Для сравнения: банковский вклад на 93 461 рубль под 15% годовых на 25 месяцев принесёт примерно 29 258 рублей прибыли. ПЭТ облигации дают 79 376 рублей до налога — в 2,7 раза больше. Но при вкладе риск потери капитала равен нулю, а при ПЭТ облигациях — есть.
Расчёт по выпуску 001Р-02 и сценарий call-оферты
По данным Smart-Lab, ПЭТ 1Р2 торгуется по 966,5 рубля — 96,65% от номинала. НКД — 17,81 рубля. Доходность к погашению — 32,15%. Call-опцион — 8 сентября 2027 года, окончание 18-го купонного периода.
Покупаю 100 облигаций по 966,5 рубля. Полная цена: (966,5 + 17,81) × 100 = 98 431 рубль. До call-оферты — примерно 12 месяцев. За 12 месяцев получу 12 × 21,37 × 100 = 25 644 рубля купонами. Если компания исполняет call и выкупает по 100% номинала: 100 000 рублей. Итого: 125 644. Чистая прибыль: 125 644 − 98 431 = 27 213 рублей. Доходность к call — около 27,6% годовых.
Но будет ли компания исполнять call? Это ключевой вопрос. Если рыночные ставки к сентябрю 2027 года останутся на уровне 14–16%, рефинансировать долг под 26% невыгодно — компания захочет выкупить дорогие облигации и разместить новый выпуск дешевле. Если ставки не снизятся, call не имеет смысла — компания продолжит платить 26% и дождётся погашения.
Лучший сценарий для инвестора — компания исполняет call, и инвестор получает 27,6% годовых за 12 месяцев с возвратом номинала. Худший сценарий — company не исполняет call, и инвестор держит бумагу до погашения в 2029 году с амортизацией.
Плюсы эмитента, которые поддерживают интерес к ПЭТ облигациям
Несмотря на спекулятивный рейтинг, у ПЭТ ПЛАСТ есть конкретные сильные стороны:
Риски, которые нужно учитывать при оценке справедливой стоимости
Слабые места тоже конкретные:
На платформе Smart-Lab и в Тинькофф Пульс обсуждение ПЭТ облигаций идёт с момента размещения первого выпуска в октябре 2025 года. Мнения разделились на несколько групп.
Первый лагерь — те, кто купил бумагу ради купонного потока и планирует держать до call-оферты или погашения. Их логика: 26% годовых при ежемесячных выплатах — это лучший купонный доход в сегменте ruB, а амортизация снижает риск. Один из инвесторов на платформе Альфа-Инвестор опубликовал анализ выпуска 001Р-02, в котором указал, что при цене размещения 100% и купоне 26% YTM составляет 29,34%, что соответствует кредитному профилю ruB. Его отзыв был умеренно позитивным: бумага подходит для диверсифицированных портфелей ВДО.
Второй лагерь — те, кто обеспокоен отрицательным денежным потоком и ростом кредиторки. На Smart-Lab опубликован подробный анализ РСБУ за первое полугодие 2026 года. Автор обратил внимание на то, что темпы роста выручки высокие, но операционный денежный поток отрицательный, а ООО «ФОРМА» должна ПЭТ ПЛАСТ 446 миллионов рублей. Его отзыв: компания растёт, но качество роста вызывает вопросы — деньги застревают в оборотном капитале и аффилированной структуре.
Третий лагерь — те, кто сравнивает ПЭТ облигации с другими ВДО и считает, что купон 26% недостаточен для рейтинга ruB. Их аргумент: Л-Старт 01 с рейтингом B даёт 33,7% годовых, РоялКап Б3 — 32,6%. ПЭТ с доходностью 32–37% к погашению выглядит привлекательно только за счёт дисконта по телу, но если компания исполнит call по номиналу, инвестор получит всего 27,6% — меньше, чем у конкурентов с тем же рейтингом.
Мой расчёт вероятностей и справедливой стоимости
На основе всей доступной информации я составил для себя картину вероятностей по ПЭТ облигациям:
Справедливая цена, при которой математическое ожидание равно нулю при текущих вероятностях, составляет примерно 88–90% от номинала для 001Р-01 и 93–95% для 001Р-02. Текущие рыночные цены — 92% и 96,6% соответственно — находятся вблизи справедливого уровня, с небольшим запасом для 001Р-01 и почти без запаса для 001Р-02.
Лучший выбор для меня — 001Р-01, который торгуется с большим дисконтом и предлагает доходность 37% к погашению. При той же ставке купона и том же эмитенте больший дисконт даёт больший запас прочности на случай ухудшения ситуации.
Практические шаги для инвестора
Если решение покупать ПЭТ облигации принято, есть конкретные действия:
Любые инвестиционные решения по данному эмитенту следует принимать после консультации с профессиональным финансовым консультантом. При стрессе из-за рыночной волатильности и переживаниях по поводу портфеля — нужно обращаться к врачу, не откладывая. Здоровье дороже любого купона.
Мой отзыв как человека, который разобрался в ситуации: ПЭТ облигации — это осознанная спекулятивная ставка на растущего производителя упаковки. Компания демонстрирует сильную операционную динамику, но отрицательный денежный поток и зависимость от поставщиков создают реальный риск. Справедливая стоимость, которую рынок определяет через дисконт к номиналу, примерно соответствует уровню 88–96% в зависимости от выпуска. Если ограничить сумму и держать до call или погашения, риск управляем. Конструктив здесь один: дисциплина и ограничение доли.
Когда я начал разбираться с ПЭТ облигациями, первым делом пришлось понять структуру эмитента. ООО «ПЭТ ПЛАСТ» работает под брендом PreFex и занимается производством ПЭТ-преформ — заготовок для пластиковых бутылок — и полимерных колпачков. Компания зарегистрирована 28 марта 2018 года. ИНН — 5403040189, ОГРН — 1185476023061. Юридический адрес: 115114, город Москва, набережная Дербеневская, дом 7, строение 2, помещение 4Т. Производственная площадка находится в Московской области: 142184, городской округ Подольск, посёлок МИС, улица Промышленная, дом 2В. Генеральный директор и единственный бенефициар — Сутурин Тимофей Сергеевич, ему принадлежит 97,68% долей.
Производство оснащено оборудованием Husky Injection Moulding System — это канадский производитель, один из лидеров в литьевых системах для пластмасс. На 2025 год среднесписочная численность сотрудников — 63 человека. Компания поставляет продукцию производителям напитков и молочной продукции: ОАО «Ядринмолоко» (бренд «Наша Корова»), производителю минеральной воды «Рычал-Су», ООО «Национальная водная компания «Ниагара»». Сырьё — полиэтилентерефталат (ПЭТФ) — закупается у СИБУРа (завод «Полиэф» в Башкортостане, мощность 264 тысячи тонн в год) и «Татнефти» (завод «ЭкоПэт» в Калининграде, мощность 220 тысяч тонн в год).
В 2026 году группа PREFEX проходит реструктуризацию: создаётся единая управляющая компания АО «ПРЕФЕКС», которая консолидирует 100% долей ООО «ПЭТ ПЛАСТ» и ООО «ФОРМА». ООО «ФОРМА» (ИНН 5074032165) зарегистрирована по тому же адресу в Подольске и занимается производством пластмассовых изделий для упаковки. Конечный бенефициар не меняется — 100% акций АО «ПРЕФЕКС» принадлежат Сутурину.
На Московской бирже торгуются два выпуска ПЭТ облигаций:
- 001Р-01 (ISIN RU000A10D4S4) — объём 165 миллионов рублей, размещение 21–22 октября 2025 года, погашение 5 октября 2028 года, купон 26% годовых фиксированный, выплата 21,37 рубля ежемесячно, амортизация номинала по 8,33% в месяц с 25-го купонного периода, call-опцион на 18-м купонном периоде, организатор размещения — АО «Иволга Капитал»
- 001Р-02 (ISIN RU000A10EL13) — объём 150 миллионов рублей, размещение 17–19 марта 2026 года, погашение 1 марта 2029 года, купон 26% годовых фиксированный, выплата 21,37 рубля, амортизация номинала по 8,33% в месяц с 25-го купонного периода, call-опцион 8 сентября 2027 года (окончание 18-го купонного периода), организатор — АО «Иволга Капитал»
Рейтинг и оценка Эксперт РА: что стоит за уровнем ruB
Рейтинг ruB — это нижняя часть спекулятивной шкалы. Эксперт РА в пресс-релизе от 10 октября 2025 года подробно расписал факторы оценки, и я разобрал их по пунктам, потому что именно они определяют, какую справедливую стоимость рынок должен присваивать ПЭТ облигациям.
По данным агентства на LTM за первое полугодие 2025 года: активы — 2 133 миллиона рублей, капитал — 661 миллион, выручка — 1 783 миллиона. Агентство отмечает слабые рыночные позиции компании: одна производственная площадка и высокая зависимость от ключевых поставщиков сырья — СИБУРа и «Татнефти». При этом Эксперт РА прогнозирует рост выручки более чем в 1,5 раза на горизонте двух лет при сохранении EBITDA margin около 20%.
Плюсы, которые агентство выделило:
- успешный дебютный выпуск облигаций на 165 миллионов рублей
- рост выручки на 18% по итогам отчётного периода
- высокую по меркам малого бизнеса рентабельность
- малый размер бизнеса
- ограниченную диверсификацию сырьевых поставок
- одну производственную площадку
- отсутствие кредитных линий
Чтобы определить справедливую стоимость ПЭТ облигаций, нужно разобраться в финансовой динамике. Я свёл данные РСБУ из нескольких источников.
За 2025 год выручка составила 1,9 миллиарда рублей — рост всего 1,3% к 2024 году. Причиной такого слабого роста стал переезд производства с арендованных площадей в собственные помещения в Подольске. Валовая прибыль выросла на 31,7% — до 440 миллионов, валовая маржа увеличилась с 18,1% до 23,5%. Прибыль от продаж выросла на 56,4% — до 330 миллионов. Но чистая прибыль снизилась на 2% — до 94 миллионов рублей.
За первое полугодие 2026 года картина стала значительно лучше:
- Выручка — 1,082 миллиарда рублей, рост 48% к первому полугодию 2025 года (732 миллиона)
- Валовая прибыль — 267 миллионов, рост 68,4%, валовая маржа 24,6%
- Прибыль от продаж — 197,6 миллиона, рост 88,5%, операционная маржа 18,2% против 14,3% годом ранее
- EBITDA — 268,2 миллиона, рост 50,1%
- Чистая прибыль — 48,4 миллиона, рост 23,5%
- Активы — 3 140 миллионов рублей
- Капитал — 720 миллионов
- Обязательства к капиталу — 3,4x
Сырьевой рынок ПЭТФ: почему это важно для справедливой стоимости
ПЭТ облигации нельзя анализировать без понимания сырьевого рынка. ПЭТФ — полиэтилентерефталат — основной вид сырья для компании. В России его производят всего четыре предприятия: «Полиэф» (СИБУР, 264 тысячи тонн в год), «Сибур-ПЭТФ» в Твери (80 тысяч тонн), «ЭкоПэт» («Татнефть», Калининград, 220 тысяч тонн) и «Сенеж» (ГК «Европласт», 130 тысяч тонн в год). Совокупная мощность — около 694 тысяч тонн в год.
В 2024 году стоимость тонны ПЭТФ на споте выросла более чем на 28%. ФАС провела проверку причин роста цен, запросив данные у всех ключевых производителей. Для ПЭТ ПЛАСТ рост цен на сырьё означает прямое давление на маржу: если ПЭТФ дорожает на 28%, а компания не может переложить это в цену готовой преформы, валовая маржа сжимается.
Однако ситуация может улучшиться. «Татнефть» строит в Нижнекамске нефтехимический комплекс стоимостью 340 миллиардов рублей — полный цикл от параксилола до ПЭТФ мощностью 450 тысяч тонн в год. Правительство РФ выделило на субсидирование льготной ставки по кредиту 49,6 миллиарда рублей. Запуск комплекса снизит зависимость от импорта и может стабилизировать цены на ПЭТФ на внутреннем рынке. Для ПЭТ ПЛАСТ как покупателя сырья это потенциально позитивный фактор, но запуск намечен на более поздний срок.
Сравнение с сектором ВДО: что предлагают конкуренты
ПЭТ облигации торгуются с доходностью к погашению 32–37% годовых при рейтинге ruB. Чтобы понять, адекватна ли эта цена, нужно сравнить с другими бумагами того же рейтингового уровня.
Среди эмитентов с рейтингом B на вторичном рынке:
- Л-Старт 01 — доходность 33,7%, купон 30%, рейтинг B, цена 99,7%, срок 3,5 года
- РоялКап Б3 — доходность 32,6%, купон 29%, рейтинг B, цена 100,8%, срок 2,5 года
- ПионЛиз БО8 — доходность 32,5%, купон 28,5%, рейтинг B, цена 100%, срок 4,8 года
- ЗОнлайн Б01 — доходность 29,7%, купон 26,5%, рейтинг B, цена 100,2%, срок 2,8 года, оферта в марте 2027 года
- ПЭТ 1Р1 — доходность 33–37%, купон 26%, рейтинг ruB, цена 92–96%, срок 2,1 года
Что бросается в глаза: ПЭТ облигации с купоном 26% предлагают доходность примерно на уровне Л-Старт и РоялКап, у которых купон выше — 30% и 29% соответственно. То есть при том же уровне рейтинга ПЭТ ПЛАСТ предлагает более низкий купон, но за счёт дисконта по телу облигации доходность к погашению получается сопоставимой. Это ключевой момент, который форум определяет при обсуждении справедливой стоимости: рынок закладывает дисконт, потому что купон 26% при рейтинге B выглядит недостаточной премией.
G-спред ПЭТ облигаций к ОФЗ сопоставимой дюрации составляет около 1 700–2 000 базисных пунктов. Для сравнения, у бумаг с рейтингом BB- спред обычно 10–13 процентных пунктов. ПЭТ торгуется с премией, которая примерно на 4–7 процентных пунктов выше, чем у более высокорейтинговых ВДО. Это объясняется малым размером бизнеса, зависимостью от двух поставщиков сырья и отсутствием кредитных линий.
Конкретный расчёт по выпуску 001Р-01
Давайте посчитаем. По данным Bonds-Lab на начало сентября 2026 года, ПЭТ 1Р1 торгуется по 922,5 рубля — 92,25% от номинала. НКД — 12,11 рубля. Купон — 21,37 рубля в месяц. Доходность к погашению — 37,38% годовых. Дюрация — 479 дней. Амортизация: с 25-го купонного периода (примерно с июля 2028 года) номинал погашается по 8,33% в месяц.
Покупаю 100 облигаций по 922,5 рубля. Полная цена с НКД: (922,5 + 12,11) × 100 = 93 461 рубль. До погашения 5 октября 2028 года — примерно 25 месяцев. Но нужно учитывать амортизацию: с 25-го купона номинал начинает уменьшаться, и купон платится на непогашенный остаток.
Допустим, компания не исполняет call-опцион на 18-м купоне и платит по графику. За первые 24 месяца (до начала амортизации) я получу 24 × 21,37 × 100 = 51 288 рублей купонами. С 25-го месяца начинается амортизация: 8,33% от номинала = 83,3 рубля на облигацию, купон уменьшается пропорционально. Остаток номинала после первой амортизации — 916,7 рубля, купон — 19,59 рубля. За 11 месяцев амортизации получу примерно: 11 × 19,59 × 100 + 11 × 83,3 × 100 = 21 549 + 91 630 = 113 179 рублей. Последний, 36-й купон — 8,37% номинала, 83,7 рубля, плюс купон на остаток. Итого возврат номинала за весь период: 100 000 рублей (весь номинал), купоны: 51 288 + 21 549 = 72 837 рублей. Общая сумма: 172 837 рублей. Чистая прибыль: 172 837 − 93 461 = 79 376 рублей.
Налог 13%: купоны 72 837 × 0,87 = 63 368 рублей. Доход от амортизации и погашения: (100 000 − 93 461) × 0,87 = 5 689 рублей. Итого чистыми: 63 368 + 5 689 = 69 057 рублей. Доходность после налога — примерно 32,6% годовых.
Для сравнения: банковский вклад на 93 461 рубль под 15% годовых на 25 месяцев принесёт примерно 29 258 рублей прибыли. ПЭТ облигации дают 79 376 рублей до налога — в 2,7 раза больше. Но при вкладе риск потери капитала равен нулю, а при ПЭТ облигациях — есть.
Расчёт по выпуску 001Р-02 и сценарий call-оферты
По данным Smart-Lab, ПЭТ 1Р2 торгуется по 966,5 рубля — 96,65% от номинала. НКД — 17,81 рубля. Доходность к погашению — 32,15%. Call-опцион — 8 сентября 2027 года, окончание 18-го купонного периода.
Покупаю 100 облигаций по 966,5 рубля. Полная цена: (966,5 + 17,81) × 100 = 98 431 рубль. До call-оферты — примерно 12 месяцев. За 12 месяцев получу 12 × 21,37 × 100 = 25 644 рубля купонами. Если компания исполняет call и выкупает по 100% номинала: 100 000 рублей. Итого: 125 644. Чистая прибыль: 125 644 − 98 431 = 27 213 рублей. Доходность к call — около 27,6% годовых.
Но будет ли компания исполнять call? Это ключевой вопрос. Если рыночные ставки к сентябрю 2027 года останутся на уровне 14–16%, рефинансировать долг под 26% невыгодно — компания захочет выкупить дорогие облигации и разместить новый выпуск дешевле. Если ставки не снизятся, call не имеет смысла — компания продолжит платить 26% и дождётся погашения.
Лучший сценарий для инвестора — компания исполняет call, и инвестор получает 27,6% годовых за 12 месяцев с возвратом номинала. Худший сценарий — company не исполняет call, и инвестор держит бумагу до погашения в 2029 году с амортизацией.
Плюсы эмитента, которые поддерживают интерес к ПЭТ облигациям
Несмотря на спекулятивный рейтинг, у ПЭТ ПЛАСТ есть конкретные сильные стороны:
- Рост выручки 48% за первое полугодие 2026 года — темп, который превосходит большинство эмитентов ВДО
- Рост прибыли от продаж 88,5% — операционная эффективность улучшается
- Валовая маржа 24,6% — растёт третий год подряд (18,1% в 2024, 23,5% в 2025, 24,6% в 1П 2026)
- Операционная маржа 18,2% — рост с 14,3% за полгода
- EBITDA margin около 20% — соответствует прогнозу Эксперт РА
- Все купоны по обоим выпускам выплачены своевременно и в полном объёме — за 001Р-01 выплачено 10 купонов, за 001Р-02 — 6 купонов
- Ежемесячные купонные выплаты — 21,37 рубля, создают регулярный денежный поток
- Амортизация номинала с 25-го купона — постепенный возврат капитала снижает риск
- Собственные производственные помещения в Подольске — после переезда с арендованных площадей
- Оборудование Husky — канадский лидер в литьевых системах, высокое качество продукции
- Расширение клиентской базы: «Ядринмолоко», «Рычал-Су», «Ниагара» — диверсификация по сегментам (молоко, вода, напитки)
- Реструктуризация группы через АО «ПРЕФЕКС» — более прозрачная корпоративная структура
- Программа облигаций на 5 миллиардов рублей — потенциал для будущих размещений
Риски, которые нужно учитывать при оценке справедливой стоимости
Слабые места тоже конкретные:
- Отрицательный операционный денежный поток — минус 181,4 миллиона за полугодие. Компания растёт, но не генерирует живые деньги
- Зависимость от двух поставщиков сырья — СИБУР и «Татнефть». Любой сбой в поставках ПЭТФ останавливает производство
- Рост цен на ПЭТФ на 28% в 2024 году — давление на маржу, которое может усилиться
- Одна производственная площадка в Подольске — риск концентрации
- Кредиторская задолженность ООО «ФОРМА» перед ПЭТ ПЛАСТ — 446 миллионов рублей. Аффилированная структура накапливает долг
- Малый размер бизнеса — выручка 1,9 миллиарда. Для сравнения, у эмитентов с рейтингом BB выручка обычно от 5 миллиардов
- Отсутствие открытых кредитных линий — нет буфера ликвидности на случай кассового разрыва
- Облигационный долг 315 миллионов при выручке 1,9 миллиарда — отношение долга к выручке 16,6%. Это умеренно, но при росте долга через новые выпуски нагрузка увеличится
- Сезонность спроса — ПЭТ-преформы для напитков сильнее востребованы в тёплый сезон
На платформе Smart-Lab и в Тинькофф Пульс обсуждение ПЭТ облигаций идёт с момента размещения первого выпуска в октябре 2025 года. Мнения разделились на несколько групп.
Первый лагерь — те, кто купил бумагу ради купонного потока и планирует держать до call-оферты или погашения. Их логика: 26% годовых при ежемесячных выплатах — это лучший купонный доход в сегменте ruB, а амортизация снижает риск. Один из инвесторов на платформе Альфа-Инвестор опубликовал анализ выпуска 001Р-02, в котором указал, что при цене размещения 100% и купоне 26% YTM составляет 29,34%, что соответствует кредитному профилю ruB. Его отзыв был умеренно позитивным: бумага подходит для диверсифицированных портфелей ВДО.
Второй лагерь — те, кто обеспокоен отрицательным денежным потоком и ростом кредиторки. На Smart-Lab опубликован подробный анализ РСБУ за первое полугодие 2026 года. Автор обратил внимание на то, что темпы роста выручки высокие, но операционный денежный поток отрицательный, а ООО «ФОРМА» должна ПЭТ ПЛАСТ 446 миллионов рублей. Его отзыв: компания растёт, но качество роста вызывает вопросы — деньги застревают в оборотном капитале и аффилированной структуре.
Третий лагерь — те, кто сравнивает ПЭТ облигации с другими ВДО и считает, что купон 26% недостаточен для рейтинга ruB. Их аргумент: Л-Старт 01 с рейтингом B даёт 33,7% годовых, РоялКап Б3 — 32,6%. ПЭТ с доходностью 32–37% к погашению выглядит привлекательно только за счёт дисконта по телу, но если компания исполнит call по номиналу, инвестор получит всего 27,6% — меньше, чем у конкурентов с тем же рейтингом.
Мой расчёт вероятностей и справедливой стоимости
На основе всей доступной информации я составил для себя картину вероятностей по ПЭТ облигациям:
- Полное погашение по графику с амортизацией: вероятность 70–75%. Компания выплатила все купоны без задержек, долговой нагрузки пока достаточно для обслуживания. Бизнес растёт, клиентская база расширяется
- Исполнение call-оферты по номиналу в сентябре 2027 года: вероятность 25–30%. Зависит от уровня ключевой ставки. При ставке ниже 12% рефинансирование выгодно, при ставке выше 14% — нет
- Дефолт до погашения: вероятность 8–12%. Соответствует исторической частоте дефолтов для рейтинга ruB. Триггер — кассовый разрыв при отсутствии кредитных линий
- Реструктуризация или банкротство: вероятность 3–5%. Менее вероятный сценарий, но при резком росте цен на ПЭТФ и потере клиента — возможен
- Сценарий погашения по графику (72,5%): чистая прибыль к погашению примерно 65 000 рублей
- Сценарий call-оферты (27,5%): чистая прибыль 27 213 рублей
- Сценарий дефолта (10%): убыток 88 000 рублей (возврат 10% номинала)
- Сценарий банкротства (4%): убыток 93 000 рублей
Справедливая цена, при которой математическое ожидание равно нулю при текущих вероятностях, составляет примерно 88–90% от номинала для 001Р-01 и 93–95% для 001Р-02. Текущие рыночные цены — 92% и 96,6% соответственно — находятся вблизи справедливого уровня, с небольшим запасом для 001Р-01 и почти без запаса для 001Р-02.
Лучший выбор для меня — 001Р-01, который торгуется с большим дисконтом и предлагает доходность 37% к погашению. При той же ставке купона и том же эмитенте больший дисконт даёт больший запас прочности на случай ухудшения ситуации.
Практические шаги для инвестора
Если решение покупать ПЭТ облигации принято, есть конкретные действия:
- Купить через брокерский счёт или ИИС. При покупке на ИИС типа Б можно получить налоговый вычет 13% от суммы пополнения
- Отслеживать выплату купонов — они приходят на брокерский счёт автоматически, ничего подавать не нужно
- Контролировать квартальную отчётность эмитента по РСБУ — публикуется в системе раскрытия информации и на сайте prefex.ru
- Следить за динамикой цен на ПЭТФ — рост цен выше 30% к прошлому году создаёт давление на маржу
- При появлении негативных сигналов — задержка купона, ухудшение отчётности, отзыв рейтинга — принимать решение о продаже
- Учитывать call-опцион: если ключевая ставка снижается до 10–11% к сентябрю 2027 года, вероятность исполнения call повышается
Любые инвестиционные решения по данному эмитенту следует принимать после консультации с профессиональным финансовым консультантом. При стрессе из-за рыночной волатильности и переживаниях по поводу портфеля — нужно обращаться к врачу, не откладывая. Здоровье дороже любого купона.
Мой отзыв как человека, который разобрался в ситуации: ПЭТ облигации — это осознанная спекулятивная ставка на растущего производителя упаковки. Компания демонстрирует сильную операционную динамику, но отрицательный денежный поток и зависимость от поставщиков создают реальный риск. Справедливая стоимость, которую рынок определяет через дисконт к номиналу, примерно соответствует уровню 88–96% в зависимости от выпуска. Если ограничить сумму и держать до call или погашения, риск управляем. Конструктив здесь один: дисциплина и ограничение доли.