09-17-2026, 10:03 AM
Что за компания и какие выпуски облигаций Борец торгуются на бирже
Когда я начал разбираться с облигациями Борец, первым делом пришлось разделить два юридических лица, которые часто путают. ООО «Борец Капитал» — это эмитент, специальная компания (SPV), созданная 25 августа 2022 года исключительно для выпуска облигаций. ИНН — 9731098069, ОГРН — 1227700520959. Адрес: 121467, город Москва, улица Молдавская, дом 5, офис 831. Уставный капитал — 10 000 рублей. Генеральный директор — Дедковский Виктор Станиславович. Сама компания ни копейки не зарабатывает — весь долг обеспечен поручительством ООО «ПК Борец», основного операционного предприятия группы.
ООО «Производственная компания Борец» — это реальный бизнес. ИНН — 7715265054, ОГРН — 1027739356270. Адрес: 121467, город Москва, улица Молдавская, дом 5. Генеральный директор — Рахматуллин Альберт Маратович. Компания — крупнейший в России производитель электропогружных центробежных насосов (ЭЦН), доля на рынке — около 34%. Оборудование группы Борец используется при добыче более 80% нефти в России. Клиенты — «Газпром нефть», ЛУКОЙЛ, «Сургутнефтегаз», НК «Славнефть», НК «Русснефть», Независимая нефтегазовая компания. Группа включает 14 производственных и сервисных предприятий в Калининградской, Московской, Белгородской и Курганской областях, Москве, Пермском крае, Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах, а также в Казахстане.
На Московской бирже в обращении находятся пять выпусков облигаций Борец, и форум обсуждает возможность оферты по каждому из них:
Оферта по замещающим облигациям ЗО-2026: что уже произошло
1 июля 2026 года ООО «Борец Капитал» опубликовало безотзывную оферту по замещающим облигациям серии ЗО-2026. Компания предложила владельцам продать бумаги по 100% от номинала — 1000 долларов США за облигацию. Период предъявления длился с 13 по 17 июля. Дата приобретения — 21 июля 2026 года. Агентом по сделке выступил Sber CIB. Расчёты проводились в рублях по официальному курсу доллара США, установленному Банком России на дату приобретения.
По итогам оферты «Борец Капитал» выкупил 182 462 облигации номинальной стоимостью около 182,5 миллиона долларов — это более 70% от всего выпуска в 254,111 миллиона. Минимальное количество для выкупа было установлено на уровне 50 000 штук, максимум — 254 111 (весь выпуск). То есть компания заранее обозначила, что готова выкупить весь долг целиком, но инвесторы предъявили лишь 72% бумаг.
Это была не обычная put-оферта, заложенная в условиях выпуска, а добровольная оферта эмитента. «Борец Капитал» сам инициировал выкуп, и это важный сигнал. Компания, которая в феврале 2025 года не могла выплатить купоны из-за ареста активов, через полтора года выкупает долги на 182,5 миллиона долларов досрочно. Форум обсуждает возможность аналогичной оферты по рублёвым выпускам, и этот вопрос сейчас ключевой для держателей.
17 сентября 2026 года — завтра — оставшиеся после оферты замещающие облигации будут погашены по номиналу плюс последний купон в размере 30 долларов на бумагу. Остаток в обращении — около 71 649 облигаций, то есть примерно 71,6 миллиона долларов. По данным Investfunds и БКС, бумаги ЗО-2026 торгуются на уровне 98,5–99,15% от номинала. Курс ЦБ на 16 сентября составляет около 83–84 рублей за доллар, поэтому рублёвая цена одной бумаги — около 82 000–83 500 рублей. Доходность к погашению — около 42,8–50,2% годовых вannualном исчислении, но это на горизонте одного дня, так что цифра скорее техническая.
Что произошло в 2025 году: арест активов, техдефолт и национализация
Чтобы понять, почему возможность оферты по рублёвым облигациям Борец вызывает столько споров, нужно вспомнить, через что компания прошла за последние полтора года.
5 февраля 2025 года Генеральная прокуратура РФ подала иск в Арбитражный суд Калининградской области о взыскании в доход государства 100% долей в уставном капитале ООО «ПК Борец». По версии Генпрокуратуры, холдинг Борец, имеющий стратегическое значение, оказался под контролем иностранцев — подданного Великобритании Марка Шабада, гражданина Швеции Григория Штульберга и экс-акционера ЮКОСа Леонида Невзлина (признан иноагентом в РФ). Росфинмониторинг и ФНС задокументировали вывод за рубеж в 2024 году финансовых активов более чем на 2 миллиарда рублей.
10 февраля 2025 года суд наложил обеспечительные меры — арест на активы холдинга. В результате «Борец Капитал» не смог выплатить купон по облигациям серии 001Р-02, запланированный на 28 февраля. Возник технический дефолт. Компания перевела в Национальный расчётный депозитарий (НРД) 150,96 миллиона рублей, но судебный пристав-исполнитель запретил перечислять средства держателям ценных бумаг. Возникла парадоксальная ситуация: НРД получал деньги, но передавал их только профессиональным участникам рынка, а частным инвесторам — нет. Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к администрации президента с просьбой восстановить права розничных инвесторов. Член совета АВО Алексей Пономарев указал, что права по ценной бумаге не должны зависеть от статуса её владельца.
27 марта 2025 года Арбитражный суд Калининградской области удовлетворил иск Генпрокуратуры в полном объёме. 15 апреля 2025 года 100% долей ООО «ПК Борец» перешли в собственность государства — Росимущества. 21 апреля 2025 года МКООО «Салтекор Инвестментс» (головная компания) также перешла под контроль Территориального управления Росимущества в Калининградской области. В июне 2025 года Тринадцатый арбитражный апелляционный суд отказал бывшим собственникам в удовлетворении апелляционной жалобы. 17 сентября 2025 года Borets Holding Company Ltd (ОАЭ) подала кассационную жалобу, но перспективы её удовлетворения минимальны.
После перехода под контроль государства обеспечительные меры были сняты, и выплаты по купонам возобновились. С мая–июня 2025 года все купонные выплаты по действующим выпускам облигаций Борец исполняются своевременно и в полном объёме. Компания продолжает работать в штатном режиме: производит насосы, обслуживает нефтедобывающих клиентов, генерирует выручку.
Финансовые показатели: что стоит за облигациями Борец
Форум анализирует возможность оферты, и для этого нужно понимать финансовое состояние эмитента. По данным бухгалтерской отчётности ООО «ПК Борец» за 2025 год:
Рейтинги подтверждают относительную устойчивость. АКРА подтвердило кредитный рейтинг ООО «ПК Борец» и облигаций «Борец Капитал» на уровне A-(RU) со стабильным прогнозом 9 июля 2026 года. НКР подтвердило рейтинг на уровне A-.ru 26 августа 2026 года — одновременно по выпускам 001Р-03, 001Р-04 и 001Р-07. Это инвестиционный уровень, хотя и нижняя его граница.
Обсуждение на форуме: мнения инвесторов о возможности оферты
На форумах Тинькофф Пульс, Smart-Lab и Альфа-Инвестор обсуждение возможности оферты по облигациям Борец идёт постоянно. Мнения разделились на три лагеря.
Первый лагерь — те, кто считает, что компания выставит оферту по рублёвым выпускам, аналогично тому, как это было сделано по ЗО-2026. Их аргумент: государство, став собственником, хочет навести порядок в долгах. Выкуп замещающих облигаций на 182,5 миллиона долларов — это первый шаг. Следующим логичным шагом может быть оферта по рублёвым выпускам, особенно по 001Р-04 с плавающим купоном и ближайшим погашением в ноябре 2027 года. УК «ДОХОД» в анализе выпуска 001Р-04 указывает на наличие опциона PUT, хотя точная дата в материалах не раскрыта. Если put-оферта предусмотрена условиями выпуска, компания обязана её исполнить.
Второй лагерь — те, кто скептически относится к возможности оферты. Их аргумент: выкуп ЗО-2026 был вынужденным шагом. Замещающие облигации номинированы в долларах, и для государства было стратегически важно погасить валютный долг стратегического предприятия. Рублёвые облигации — это внутренний долг, и срочности в его досрочном погашении нет. Купоны выплачиваются вовремя, дефолта нет, рейтинг A-. У компании нет мотивации тратить 12,7 миллиарда рублей (сумма номиналов 001Р-03, 001Р-04, 001Р-05 и 001Р-07) на досрочный выкуп, когда можно просто платить купоны и дождаться погашения по графику.
Третий лагерь — те, кто покупает 001Р-04 как ставку на put-оферту. Если оферта существует и состоится, инвестор получит номинал плюс накопленный купонный доход. При цене 100,1% от номинала прибыль будет небольшой — около 1% на капитал за период до оферты. Но если оферты нет, инвестор остаётся с флоатером, который защищён от роста ключевой ставки и погашается через 14 месяцев. Это лучший сценарий для консервативного инвестора — минимальный риск, ограниченный срок, плавающий купон.
На форуме Smart-Lab один из инвесторов, публикующийся под реальным именем Артём Князьков на платформе Альфа-Инвестор, оставил подробный разбор выпуска 001Р-07. Он указал, что при купоне 17,75% и отсутствии оферты и амортизации выпуск «заперт в трёхлетнем фиксированном купоне». Его рекомендация — участвовать в размещении только по верхней границе купона, с долей 1,5–2,5% портфеля. Его отзыв был умеренно позитивным: бумага подходит для купонного конвейера, но не для ставки на рост тела.
Другой инвестор, публикующийся на платформе Альфа-Инвестор под именем Alecs67, в обзоре 001Р-05 от 30 мая 2026 года отметил несколько плюсов: высокая доходность 17,5% против средних 15–16% по аналогичным выпускам, государственный контроль через Росимущество, поручительство операционной компании. Его расчёт показал, что цена размещения 100% от номинала выросла до 105,5% — рост 5,5% за три месяца. Это лучший результат среди всех выпусков Борец, и он показывает, что рынок верит в восстановление эмитента.
Конкретный расчёт: сколько можно заработать на разных сценариях
Давайте посчитаем на конкретных цифрах. Возьму три выпуска и три сценария.
Выпуск 001Р-04 (плавающий купон, погашение 14 ноября 2027 года). Покупаю 100 облигаций по 1001 рублю. НКД — 8,33 рубля. Затраты: (1001 + 8,33) × 100 = 100 933 рубля. При ключевой ставке 14,5% купон составляет 17,4% годовых — 14,5 рубля в месяц на облигацию. До погашения — 14 месяцев. Купонный доход: 14 × 14,5 × 100 = 20 300 рублей. Возврат номинала: 100 000 рублей. Итого: 120 300. Чистая прибыль: 120 300 − 100 933 = 19 367 рублей. Доходность — 19,2% годовых. Если в течение этого времени состоится put-оферта по номиналу, результат будет аналогичным — возврат 100 000 рублей плюс НКД.
Выпуск 001Р-07 (фиксированный купон, погашение 23 мая 2029 года). Покупаю 100 облигаций по 1007 рублей. НКД — 1,46 рубля. Затраты: (1007 + 1,46) × 100 = 100 846 рублей. Купон — 14,59 рубля в месяц. До погашения — 32 месяца. Купонный доход: 32 × 14,59 × 100 = 46 688 рублей. Возврат номинала: 100 000. Итого: 146 688. Чистая прибыль: 146 688 − 100 846 = 45 842 рубля. Доходность — 18,84% годовых. Налог 13%: купоны после налога — 46 688 × 0,87 = 40 619 рублей. Доход от погашения: (100 000 − 100 846) × 0,87 = −736 рублей (небольшой убыток на разнице цен). Итого чистыми: 40 619 − 736 = 39 883 рубля.
Выпуск 001Р-05 (фиксированный купон, погашение 28 февраля 2029 года). Покупаю 100 облигаций по 1037,7 рубля. НКД — 13,68 рубля. Затраты: (1037,7 + 13,68) × 100 = 105 138 рублей. Купон — 15,21 рубля в месяц. До погашения — 29 месяцев. Купонный доход: 29 × 15,21 × 100 = 44 109 рублей. Возврат номинала: 100 000. Итого: 144 109. Чистая прибыль: 144 109 − 105 138 = 38 971 рубль. Доходность — 17,97% годовых. Но обратите внимание: цена покупки 103,77% от номинала, а погашение по 100%. Инвестор теряет 37,7 рубля на каждой облигации при погашении. Эта потеря компенсируется купонным доходом, но рост тела здесь уже исчерпан.
Теперь — сценарий оферты. Если «Борец Капитал» выставляет добровольную оферту по 001Р-04 по 100% номинала, а я купил по 100,1%, моя прибыль составит: (100 000 − 100 100) + купоны за период до оферты. При покупке 100 облигаций за 100 100 рублей и оферте через 6 месяцев я получу: 100 000 + 6 × 14,5 × 100 = 100 000 + 8 700 = 108 700. Чистая прибыль: 108 700 − 100 933 = 7 767 рублей. Доходность — около 15,4% годовых. Это меньше, чем при удержании до погашения, но с меньшим риском.
Для сравнения: банковский вклад на 100 000 рублей под 15% годовых на 14 месяцев принесёт примерно 17 500 рублей прибыли. Облигации 001Р-04 дают 19 367 рублей. Разница — около 10%, но при вкладе риск равен нулю (застрахован АСВ до 1,4 миллиона), а при облигациях — есть кредитный риск, хоть и ограниченный рейтингом A- и государственным контролем.
Плюсы эмитента, которые поддерживают интерес к облигациям Борец
Несмотря на непростую историю, у группы Борец есть реальные сильные стороны:
Риски, которые форум не должен игнорировать
Форум обсуждает возможность оферты, но есть риски, которые нельзя сбрасывать со счетов:
На основе всей доступной информации я составил для себя картину вероятностей:
Если я ожидаю снижения ключевой ставки в течение 12–18 месяцев, фиксированные выпуски с купоном 17,75–18,5% — это лучший выбор. При снижении ставки до 10–11% рыночная доходность облигаций Борец может упасть до 13–14%, а цена фиксированных выпусков вырастет на 4–6% от текущих уровней. На 100 облигациях 001Р-07 это дополнительный капитальный прирост 4 000–6 000 рублей сверху купонного дохода.
Доля облигаций Борец в портфеле не должна превышать 5%. Это эмитент с государственной поддержкой, но отрицательным денежным потоком и долговой нагрузкой 4,0x. Если появятся новости о добровольной оферте по рублёвым выпускам — аналогично ЗО-2026 — позицию можно сокращать, подавая бумаги к выкупу. Если новостей нет — держать до погашения и собирать купоны.
Любые инвестиционные решения по данному эмитенту следует принимать после консультации с профессиональным финансовым консультантом. При сильном стрессе из-за рыночной волатильности и переживаний по поводу портфеля — нужно обращаться к врачу. Здоровье дороже любого купона.
Мой отзыв как человека, который разобрался в ситуации: облигации Борец — это не безрисковая замена депозиту, но и не distressed debt. Это бумага стратегического эмитента под государственным контролем с доходностью 17,5–18,8% годовых. Форум обсуждает возможность оферты, но лучший сценарий для большинства держателей — не ждать оферту, а просто получать купоны до погашения. Если оферта состоится — это бонус, а не базовый сценарий. Конструктив здесь один: диверсификация, контроль доли и дисциплина.
Когда я начал разбираться с облигациями Борец, первым делом пришлось разделить два юридических лица, которые часто путают. ООО «Борец Капитал» — это эмитент, специальная компания (SPV), созданная 25 августа 2022 года исключительно для выпуска облигаций. ИНН — 9731098069, ОГРН — 1227700520959. Адрес: 121467, город Москва, улица Молдавская, дом 5, офис 831. Уставный капитал — 10 000 рублей. Генеральный директор — Дедковский Виктор Станиславович. Сама компания ни копейки не зарабатывает — весь долг обеспечен поручительством ООО «ПК Борец», основного операционного предприятия группы.
ООО «Производственная компания Борец» — это реальный бизнес. ИНН — 7715265054, ОГРН — 1027739356270. Адрес: 121467, город Москва, улица Молдавская, дом 5. Генеральный директор — Рахматуллин Альберт Маратович. Компания — крупнейший в России производитель электропогружных центробежных насосов (ЭЦН), доля на рынке — около 34%. Оборудование группы Борец используется при добыче более 80% нефти в России. Клиенты — «Газпром нефть», ЛУКОЙЛ, «Сургутнефтегаз», НК «Славнефть», НК «Русснефть», Независимая нефтегазовая компания. Группа включает 14 производственных и сервисных предприятий в Калининградской, Московской, Белгородской и Курганской областях, Москве, Пермском крае, Ямало-Ненецком и Ханты-Мансийском автономных округах, а также в Казахстане.
На Московской бирже в обращении находятся пять выпусков облигаций Борец, и форум обсуждает возможность оферты по каждому из них:
- 001Р-03 (ISIN RU000A10DJ18) — 1 миллиард рублей, фиксированный купон 17,75% годовых, выплата 14,79 рубля ежемесячно, погашение 12 мая 2028 года, цена около 101,85% от номинала, доходность к погашению около 18%
- 001Р-04 (ISIN RU000A10DJ00) — 5 миллиардов рублей, плавающий купон по формуле «ключевая ставка плюс 2,9 процентного пункта», погашение 14 ноября 2027 года, цена около 100,1%, доходность около 17,6%
- 001Р-05 (ISIN RU000A10EK71) — 2,5 миллиарда рублей, фиксированный купон 18,5% годовых, выплата 15,21 рубля, погашение 28 февраля 2029 года, цена около 103,77%, доходность к погашению 17,97%
- 001Р-07 (ISIN RU000A10FC96) — 4,2 миллиарда рублей, фиксированный купон 17,75% годовых, выплата 14,59 рубля, погашение 23 мая 2029 года, цена около 100,7%, доходность к погашению 18,84%
- ЗО-2026 (ISIN RU000A105GN3) — замещающие облигации, номинал 1000 долларов США, объём 254,111 миллиона долларов, купон 6% годовых, погашение 17 сентября 2026 года
Оферта по замещающим облигациям ЗО-2026: что уже произошло
1 июля 2026 года ООО «Борец Капитал» опубликовало безотзывную оферту по замещающим облигациям серии ЗО-2026. Компания предложила владельцам продать бумаги по 100% от номинала — 1000 долларов США за облигацию. Период предъявления длился с 13 по 17 июля. Дата приобретения — 21 июля 2026 года. Агентом по сделке выступил Sber CIB. Расчёты проводились в рублях по официальному курсу доллара США, установленному Банком России на дату приобретения.
По итогам оферты «Борец Капитал» выкупил 182 462 облигации номинальной стоимостью около 182,5 миллиона долларов — это более 70% от всего выпуска в 254,111 миллиона. Минимальное количество для выкупа было установлено на уровне 50 000 штук, максимум — 254 111 (весь выпуск). То есть компания заранее обозначила, что готова выкупить весь долг целиком, но инвесторы предъявили лишь 72% бумаг.
Это была не обычная put-оферта, заложенная в условиях выпуска, а добровольная оферта эмитента. «Борец Капитал» сам инициировал выкуп, и это важный сигнал. Компания, которая в феврале 2025 года не могла выплатить купоны из-за ареста активов, через полтора года выкупает долги на 182,5 миллиона долларов досрочно. Форум обсуждает возможность аналогичной оферты по рублёвым выпускам, и этот вопрос сейчас ключевой для держателей.
17 сентября 2026 года — завтра — оставшиеся после оферты замещающие облигации будут погашены по номиналу плюс последний купон в размере 30 долларов на бумагу. Остаток в обращении — около 71 649 облигаций, то есть примерно 71,6 миллиона долларов. По данным Investfunds и БКС, бумаги ЗО-2026 торгуются на уровне 98,5–99,15% от номинала. Курс ЦБ на 16 сентября составляет около 83–84 рублей за доллар, поэтому рублёвая цена одной бумаги — около 82 000–83 500 рублей. Доходность к погашению — около 42,8–50,2% годовых вannualном исчислении, но это на горизонте одного дня, так что цифра скорее техническая.
Что произошло в 2025 году: арест активов, техдефолт и национализация
Чтобы понять, почему возможность оферты по рублёвым облигациям Борец вызывает столько споров, нужно вспомнить, через что компания прошла за последние полтора года.
5 февраля 2025 года Генеральная прокуратура РФ подала иск в Арбитражный суд Калининградской области о взыскании в доход государства 100% долей в уставном капитале ООО «ПК Борец». По версии Генпрокуратуры, холдинг Борец, имеющий стратегическое значение, оказался под контролем иностранцев — подданного Великобритании Марка Шабада, гражданина Швеции Григория Штульберга и экс-акционера ЮКОСа Леонида Невзлина (признан иноагентом в РФ). Росфинмониторинг и ФНС задокументировали вывод за рубеж в 2024 году финансовых активов более чем на 2 миллиарда рублей.
10 февраля 2025 года суд наложил обеспечительные меры — арест на активы холдинга. В результате «Борец Капитал» не смог выплатить купон по облигациям серии 001Р-02, запланированный на 28 февраля. Возник технический дефолт. Компания перевела в Национальный расчётный депозитарий (НРД) 150,96 миллиона рублей, но судебный пристав-исполнитель запретил перечислять средства держателям ценных бумаг. Возникла парадоксальная ситуация: НРД получал деньги, но передавал их только профессиональным участникам рынка, а частным инвесторам — нет. Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к администрации президента с просьбой восстановить права розничных инвесторов. Член совета АВО Алексей Пономарев указал, что права по ценной бумаге не должны зависеть от статуса её владельца.
27 марта 2025 года Арбитражный суд Калининградской области удовлетворил иск Генпрокуратуры в полном объёме. 15 апреля 2025 года 100% долей ООО «ПК Борец» перешли в собственность государства — Росимущества. 21 апреля 2025 года МКООО «Салтекор Инвестментс» (головная компания) также перешла под контроль Территориального управления Росимущества в Калининградской области. В июне 2025 года Тринадцатый арбитражный апелляционный суд отказал бывшим собственникам в удовлетворении апелляционной жалобы. 17 сентября 2025 года Borets Holding Company Ltd (ОАЭ) подала кассационную жалобу, но перспективы её удовлетворения минимальны.
После перехода под контроль государства обеспечительные меры были сняты, и выплаты по купонам возобновились. С мая–июня 2025 года все купонные выплаты по действующим выпускам облигаций Борец исполняются своевременно и в полном объёме. Компания продолжает работать в штатном режиме: производит насосы, обслуживает нефтедобывающих клиентов, генерирует выручку.
Финансовые показатели: что стоит за облигациями Борец
Форум анализирует возможность оферты, и для этого нужно понимать финансовое состояние эмитента. По данным бухгалтерской отчётности ООО «ПК Борец» за 2025 год:
- Выручка составила 38,5 миллиарда рублей, снижение на 3–4% по сравнению с 2024 годом
- Чистая прибыль — 2,3 миллиарда рублей, падение на 66%
- Активы — 96,6 миллиарда рублей, снижение на 4%
- Собственный капитал — 37,4 миллиарда рублей, рост на 7%
- Основные средства — 255,3 миллиона рублей, снижение на 17%
- FFO до процентов и налогов — 12,8 миллиарда рублей
- Рентабельность по FFO — 32,2%
- Общий долг — 46 миллиардов рублей
- Отношение долга к FFO — 4,0x
- Покрытие процентов — 2,1x
- FCF-маржа — минус 3,5%
Рейтинги подтверждают относительную устойчивость. АКРА подтвердило кредитный рейтинг ООО «ПК Борец» и облигаций «Борец Капитал» на уровне A-(RU) со стабильным прогнозом 9 июля 2026 года. НКР подтвердило рейтинг на уровне A-.ru 26 августа 2026 года — одновременно по выпускам 001Р-03, 001Р-04 и 001Р-07. Это инвестиционный уровень, хотя и нижняя его граница.
Обсуждение на форуме: мнения инвесторов о возможности оферты
На форумах Тинькофф Пульс, Smart-Lab и Альфа-Инвестор обсуждение возможности оферты по облигациям Борец идёт постоянно. Мнения разделились на три лагеря.
Первый лагерь — те, кто считает, что компания выставит оферту по рублёвым выпускам, аналогично тому, как это было сделано по ЗО-2026. Их аргумент: государство, став собственником, хочет навести порядок в долгах. Выкуп замещающих облигаций на 182,5 миллиона долларов — это первый шаг. Следующим логичным шагом может быть оферта по рублёвым выпускам, особенно по 001Р-04 с плавающим купоном и ближайшим погашением в ноябре 2027 года. УК «ДОХОД» в анализе выпуска 001Р-04 указывает на наличие опциона PUT, хотя точная дата в материалах не раскрыта. Если put-оферта предусмотрена условиями выпуска, компания обязана её исполнить.
Второй лагерь — те, кто скептически относится к возможности оферты. Их аргумент: выкуп ЗО-2026 был вынужденным шагом. Замещающие облигации номинированы в долларах, и для государства было стратегически важно погасить валютный долг стратегического предприятия. Рублёвые облигации — это внутренний долг, и срочности в его досрочном погашении нет. Купоны выплачиваются вовремя, дефолта нет, рейтинг A-. У компании нет мотивации тратить 12,7 миллиарда рублей (сумма номиналов 001Р-03, 001Р-04, 001Р-05 и 001Р-07) на досрочный выкуп, когда можно просто платить купоны и дождаться погашения по графику.
Третий лагерь — те, кто покупает 001Р-04 как ставку на put-оферту. Если оферта существует и состоится, инвестор получит номинал плюс накопленный купонный доход. При цене 100,1% от номинала прибыль будет небольшой — около 1% на капитал за период до оферты. Но если оферты нет, инвестор остаётся с флоатером, который защищён от роста ключевой ставки и погашается через 14 месяцев. Это лучший сценарий для консервативного инвестора — минимальный риск, ограниченный срок, плавающий купон.
На форуме Smart-Lab один из инвесторов, публикующийся под реальным именем Артём Князьков на платформе Альфа-Инвестор, оставил подробный разбор выпуска 001Р-07. Он указал, что при купоне 17,75% и отсутствии оферты и амортизации выпуск «заперт в трёхлетнем фиксированном купоне». Его рекомендация — участвовать в размещении только по верхней границе купона, с долей 1,5–2,5% портфеля. Его отзыв был умеренно позитивным: бумага подходит для купонного конвейера, но не для ставки на рост тела.
Другой инвестор, публикующийся на платформе Альфа-Инвестор под именем Alecs67, в обзоре 001Р-05 от 30 мая 2026 года отметил несколько плюсов: высокая доходность 17,5% против средних 15–16% по аналогичным выпускам, государственный контроль через Росимущество, поручительство операционной компании. Его расчёт показал, что цена размещения 100% от номинала выросла до 105,5% — рост 5,5% за три месяца. Это лучший результат среди всех выпусков Борец, и он показывает, что рынок верит в восстановление эмитента.
Конкретный расчёт: сколько можно заработать на разных сценариях
Давайте посчитаем на конкретных цифрах. Возьму три выпуска и три сценария.
Выпуск 001Р-04 (плавающий купон, погашение 14 ноября 2027 года). Покупаю 100 облигаций по 1001 рублю. НКД — 8,33 рубля. Затраты: (1001 + 8,33) × 100 = 100 933 рубля. При ключевой ставке 14,5% купон составляет 17,4% годовых — 14,5 рубля в месяц на облигацию. До погашения — 14 месяцев. Купонный доход: 14 × 14,5 × 100 = 20 300 рублей. Возврат номинала: 100 000 рублей. Итого: 120 300. Чистая прибыль: 120 300 − 100 933 = 19 367 рублей. Доходность — 19,2% годовых. Если в течение этого времени состоится put-оферта по номиналу, результат будет аналогичным — возврат 100 000 рублей плюс НКД.
Выпуск 001Р-07 (фиксированный купон, погашение 23 мая 2029 года). Покупаю 100 облигаций по 1007 рублей. НКД — 1,46 рубля. Затраты: (1007 + 1,46) × 100 = 100 846 рублей. Купон — 14,59 рубля в месяц. До погашения — 32 месяца. Купонный доход: 32 × 14,59 × 100 = 46 688 рублей. Возврат номинала: 100 000. Итого: 146 688. Чистая прибыль: 146 688 − 100 846 = 45 842 рубля. Доходность — 18,84% годовых. Налог 13%: купоны после налога — 46 688 × 0,87 = 40 619 рублей. Доход от погашения: (100 000 − 100 846) × 0,87 = −736 рублей (небольшой убыток на разнице цен). Итого чистыми: 40 619 − 736 = 39 883 рубля.
Выпуск 001Р-05 (фиксированный купон, погашение 28 февраля 2029 года). Покупаю 100 облигаций по 1037,7 рубля. НКД — 13,68 рубля. Затраты: (1037,7 + 13,68) × 100 = 105 138 рублей. Купон — 15,21 рубля в месяц. До погашения — 29 месяцев. Купонный доход: 29 × 15,21 × 100 = 44 109 рублей. Возврат номинала: 100 000. Итого: 144 109. Чистая прибыль: 144 109 − 105 138 = 38 971 рубль. Доходность — 17,97% годовых. Но обратите внимание: цена покупки 103,77% от номинала, а погашение по 100%. Инвестор теряет 37,7 рубля на каждой облигации при погашении. Эта потеря компенсируется купонным доходом, но рост тела здесь уже исчерпан.
Теперь — сценарий оферты. Если «Борец Капитал» выставляет добровольную оферту по 001Р-04 по 100% номинала, а я купил по 100,1%, моя прибыль составит: (100 000 − 100 100) + купоны за период до оферты. При покупке 100 облигаций за 100 100 рублей и оферте через 6 месяцев я получу: 100 000 + 6 × 14,5 × 100 = 100 000 + 8 700 = 108 700. Чистая прибыль: 108 700 − 100 933 = 7 767 рублей. Доходность — около 15,4% годовых. Это меньше, чем при удержании до погашения, но с меньшим риском.
Для сравнения: банковский вклад на 100 000 рублей под 15% годовых на 14 месяцев принесёт примерно 17 500 рублей прибыли. Облигации 001Р-04 дают 19 367 рублей. Разница — около 10%, но при вкладе риск равен нулю (застрахован АСВ до 1,4 миллиона), а при облигациях — есть кредитный риск, хоть и ограниченный рейтингом A- и государственным контролем.
Плюсы эмитента, которые поддерживают интерес к облигациям Борец
Несмотря на непростую историю, у группы Борец есть реальные сильные стороны:
- Крупнейший производитель ЭЦН в России с долей рынка 34% — монопольное положение в нише
- Оборудование используется при добыче более 80% нефти в России — стратегическая значимость
- Государственный контроль через Росимущество с апреля 2025 года — снижает риск вывода активов
- Выручка 38,5 миллиарда рублей за 2025 год — компания крупная, не мелкий ВДО-эмитент
- Два кредитных рейтинга: A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР — инвестиционный уровень
- Рентабельность по FFO 32,2% — высокая маржинальность бизнеса
- Покрытие процентов 2,1x — операционная прибыль с запасом покрывает процентные расходы
- Все купонные выплаты после восстановления исполняются своевременно
- Успешный выкуп ЗО-2026 на 182,5 миллиона долларов — демонстрация платёжеспособности
- Погашение 001Р-01 (13 миллиардов рублей) и 001Р-02 (8 миллиардов рублей) в срок — 21 миллиард рублей долга уже погашен
- Поручительство операционной компании ООО «ПК Борец» по всем выпускам облигаций
Риски, которые форум не должен игнорировать
Форум обсуждает возможность оферты, но есть риски, которые нельзя сбрасывать со счетов:
- Отрицательный свободный денежный поток (FCF-маржа минус 3,5%) — компания генерирует прибыль по отчёту, но не генерирует живые деньги
- Долговая нагрузка 4,0x FFO — на верхней границе комфортного диапазона для рейтинга A-
- Снижение чистой прибыли на 66% за 2025 год — тренд негативный
- Цикличность нефтедобычи — спрос на оборудование Борец зависит от инвестиционных программ нефтедобывающих компаний
- Непрозрачность структуры управления — государство владеет активами, но операционное управление может быть неоптимальным
- Кассационная жалоба Borets Holding Company Ltd (ОАЭ) — хотя перспективы минимальны, юридическая неопределённость сохраняется
- SPV-структура — у «Борец Капитал» нет собственной выручки, весь риск сосредоточен на поручителе
На основе всей доступной информации я составил для себя картину вероятностей:
- Добровольная оферта по рублёвым выпускам в течение 12 месяцев: вероятность 20–25%. Основной аргумент — государство не имеет срочности в досрочном погашении рублёвого долга. Выкуп ЗО-2026 был продиктован валютным характером долга.
- Put-оферта по 001Р-04 (если она предусмотрена условиями выпуска): вероятность 50–60%. Если опцион заложен в документах, компания обязана его исполнить. Вопрос в дате.
- Удержание всех выпусков до погашения по графику: вероятность 70–80%. Наиболее вероятный сценарий — компания платит купоны и гасит выпуски по очереди.
- Дефолт: вероятность 5–8%. При рейтинге A-, государственном контроле и стратегической значимости бизнеса это маловероятно, но не невозможно при ухудшении рыночной конъюнктуры.
Если я ожидаю снижения ключевой ставки в течение 12–18 месяцев, фиксированные выпуски с купоном 17,75–18,5% — это лучший выбор. При снижении ставки до 10–11% рыночная доходность облигаций Борец может упасть до 13–14%, а цена фиксированных выпусков вырастет на 4–6% от текущих уровней. На 100 облигациях 001Р-07 это дополнительный капитальный прирост 4 000–6 000 рублей сверху купонного дохода.
Доля облигаций Борец в портфеле не должна превышать 5%. Это эмитент с государственной поддержкой, но отрицательным денежным потоком и долговой нагрузкой 4,0x. Если появятся новости о добровольной оферте по рублёвым выпускам — аналогично ЗО-2026 — позицию можно сокращать, подавая бумаги к выкупу. Если новостей нет — держать до погашения и собирать купоны.
Любые инвестиционные решения по данному эмитенту следует принимать после консультации с профессиональным финансовым консультантом. При сильном стрессе из-за рыночной волатильности и переживаний по поводу портфеля — нужно обращаться к врачу. Здоровье дороже любого купона.
Мой отзыв как человека, который разобрался в ситуации: облигации Борец — это не безрисковая замена депозиту, но и не distressed debt. Это бумага стратегического эмитента под государственным контролем с доходностью 17,5–18,8% годовых. Форум обсуждает возможность оферты, но лучший сценарий для большинства держателей — не ждать оферту, а просто получать купоны до погашения. Если оферта состоится — это бонус, а не базовый сценарий. Конструктив здесь один: диверсификация, контроль доли и дисциплина.