09-17-2026, 10:00 AM
Когда я первый раз увидел облигации ПК Фабрикс в терминале, подумал — очередной трикотажный производитель из провинции, который решил зайти на публичный долговой рынок. Но чем глубже вникал в ситуацию, тем яснее понимал: здесь разворачивается история, которая наглядно показывает, как внешний фактор, не имеющий отношения к самой компании, может обрушить ликвидность её бумаг за пару месяцев. Форум инвесторов буквально живет обсуждением перспектив этого эмитента, и центральная тема дискуссий — не доходность и не рейтинг, а именно ликвидность. Облигации ПК Фабрикс стали своего рода учебным пособием по тому, как быстро теряется ликвидность, когда в цепочке поставок рвётся одно-единственное звено.
Компания и её производственная база
ООО «Производственная компания «Фабрикс» зарегистрировано 3 июня 2016 года. Юридический адрес: 301600, Тульская область, Узловский район, г. Узловая, ул. Тульская, д. 1, эт/каб 2/2, цех 13. Почтовый адрес: 301608, Тульская область, г. Узловая, ул. Смоленского, 2, А/Я 1. ИНН — 9718011220, ОГРН — 1167746530852. Уставный капитал — 10 000 000 рублей. Генеральный директор и основной бенефициар — Радель Павел Александрович, ему принадлежит 66,7% уставного капитала. Второй учредитель — Гонашвили Александр Зауриевич с долей 33,3%. Среднесписочная численность сотрудников по данным ФНС за 2025 год — 137 человек.
Основной вид деятельности — производство трикотажного и вязаного полотна (ОКВЭД 13.91). Компания производит кругловязное полиэфирное трикотажное полотно на производственной площадке в Узловой. Площадь производства — 12 000 квадратных метров, переоборудованных из бывшего цеха по производству полимеров. Основа оборудования — 41 кругловязальная машина китайской компании Hanma, выдающая вязку классов с 22C по 32C. Максимальный объём выпуска — 1 800 тонн полотна в год. Также компания осуществляет отгрузки со склада в Москве по адресу ул. М. Ордынка, дом 37, строение 1. Зарегистрированные торговые марки — FABREEX TEXTILE PRODUCTION и ACTIVE COOL. Компания входит в группу «Фабрикс», включающую также ООО «Фабрикс» (ИНН 7720303570), зарегистрированное в 2015 году.
Среди плюсов производственной базы можно выделить:
Параметры единственного выпуска облигаций
На Московской бирже обращается один выпуск облигаций ПК Фабрикс серии 001Р-01. Организатор выпуска — ООО «Цифра брокер», адрес: 123112, г. Москва, 1-й Красногвардейский проезд, д. 15, офис 18.02 (башня «Меркурий Тауэр», ММДЦ «Москва-Сити»). Представитель владельцев облигаций — ООО «Волста», адрес: 358011, Республика Калмыкия, г. Элиста, мкр 4, д. 35А, помещ. 6. ПВО «Волста» входит в топ-3 представителей владельцев облигаций на российском финансовом рынке по рейтингу Cbonds.
Параметры выпуска 001Р-01:
Где торгуются бумаги и что происходит с ликвидностью
По состоянию на середину сентября 2026 года котировки облигаций ПК Фабрикс находятся в диапазоне 28–36% от номинала. Если быть точным, цена последней сделки на Московской бирже составляет около 288–290 рублей за облигацию без учёта накопленного купонного дохода. С НКД цена составляет примерно 293–294 рубля. Эффективная доходность к погашению — в районе 199–240% годовых. Это означает, что рынок оценивает вероятность возврата номинала как крайне низкую.
Падение котировок было стремительным. Ещё 19 июня 2026 года цена закрытия составляла 93,4% от номинала. 22 июня, после новости о блокировке счетов ФНС из-за задолженности 5,5 млн рублей, бумаги потеряли 8,49% за сессию, упав до 84,91%. К началу августа, когда произошёл первый техдефолт, цена уже была около 70%. Сейчас — менее 30%.
Что касается ликвидности в прямом смысле — объёма торгов — картина следующая. По данным bonds-lab, среднедневной оборот составляет около 342 000 рублей. За последнюю неделю — 253 сделки, за последний месяц — 1 247 сделок. Это крайне низкая ликвидность. Для сравнения: ликвидные облигации ВДО-сегмента с рейтингом BBB и выше имеют ежедневный оборот в десятки миллионов рублей. Когда ликвидность падает до 300 тысяч в день, выйти из позиции на крупную сумму без существенного дисконта практически невозможно.
Если у вас, например, 1 000 облигаций на сумму 290 000 рублей по текущей цене, и вы захотите продать их все разом, вы продавите рынок на несколько процентов вниз. При объёме 342 000 рублей в день ваша позиция — это почти дневной оборот. Это классическая проблема низколиквидных бумаг: войти можно, а выйти — проблематично.
Расчёт доходности при разных сценариях
Давайте посчитаем конкретные цифры. На момент написания статьи до погашения 25 января 2029 года остаётся примерно 28 месяцев. Текущая цена — около 290 рублей без НКД.
Сценарий 1 — благоприятный (полное исполнение обязательств):
Сценарий 2 — call-опцион в январе 2028 года:
Финансовое положение компании
Финансовые показатели ПК Фабрикс по РСБУ за последние три года показывают стремительную деградацию:
Ключевые долговые коэффициенты на конец сентября 2025 года:
Ещё один важный фактор: в сентябре 2024 года в соседнем здании на территории технопарка, где располагается производство, произошёл пожар. Он затронул административную часть помещений ПКФ, что привело к отвлечению средств на ликвидацию последствий, снижению оборотного капитала и недозагруженности производственных мощностей. Это событие, по признанию самой компании, повлияло на результаты четвёртого квартала 2024 года и весь 2025 год.
Налоговая задолженность по данным ФНС:
Вот как развивалась Events-цепочка в 2026 году:
Для ПК Фабрикс это означало: если 90% клиентов продавали через Wildberries, а склады горели по всей стране, то покупатели трикотажного полотна лишались товара, оборотных средств и возможности платить поставщику. Цепочка «селлер сгорел — поставщик не получил оплату — держатель облигации не получил купон» сработала именно так, как описывает теория кредитного риска, — только в масштабах, которые не учёл ни эмитент, ни рейтинговое агентство, ни организатор выпуска.
Кредитный рейтинг АКРА
АКРА — единственное рейтинговое агентство, присваивавшее рейтинг ПК Фабрикс. Хронология:
Что говорит форум
Обсуждение ПК Фабрикс идёт в основном на двух площадках: smart-lab.ru (страница smart-lab.ru/bonds/pkf) и Пульс Т-Банка. На форуме smart-lab.ru есть отдельная ветка и чат по облигациям ПКФ, где инвесторы отслеживают техдефолты в реальном времени.
Ключевые настроения на форуме:
Отзыв от участников рынка о поведении эмитента в кризисной ситуации разделился. Одни считают, что компания ведёт себя достойно — не скрывает проблемы, платит купоны с задержкой, но платит. Другие указывают, что второй подряд техдефолт говорит о системной проблеме, а не о разовой заминке.
Расчёт ежемесячной долговой нагрузки
Давайте посчитаем, сколько компания должна платить по облигациям и как это соотносится с её денежным потоком.
Ежемесячный купонный платёж: 21,78 × 300 000 = 6 534 000 рублей, или 6,534 млн в месяц. В годовом выражении: 6,534 × 12 = 78,408 млн рублей.
Выручка за 2025 год: 436 млн руб. — это около 36,3 млн в месяц. Чистый убыток за 2025 год: минус 65,5 млн. Операционный денежный поток за 2025 год: минус 29,6 млн. То есть операционная деятельность генерирует отрицательный денежный поток. Купонные платежи в 6,534 млн в месяц должны покрываться либо из операционной прибыли, либо из новых займов, либо из накопленных резервов.
Покрытие купона выручкой: 6,534 / 36,3 = 18%. Это значит, что 18% ежемесячной выручки должно уходить только на купоны по облигациям. Но при отрицательном денежном потоке от операций это не работает. Компания должна привлекать новые кредиты, чтобы обслуживать старые.
Добавим к этому налоговую задолженность 3,6–10,4 млн рублей (в зависимости от даты), краткосрочный долг 133 млн рублей и блокировку счетов со стороны ФНС. Каждый месяц, пока счета заблокированы, компания не может свободно распоряжаться средствами, а это прямо влияет на способность платить купоны.
Второй техдефолт: что дальше
Ситуация со вторым техдефолтом по 7-му купону серьезнее первого. Если 6-й купон компания в итоге выплатила в течение льготного периода (13 дней просрочки), то 7-й купон пока остаётся невыплаченным. Срок истечения техдефолта по 7-му купону — примерно 21–24 сентября 2026 года (10 рабочих дней с даты невыплаты 8 сентября). Если компания не выплатит купон до истечения этого срока, наступит полноценный дефолт, и держатели получат право требовать досрочного погашения номинала.
ПВО «Волста» уже имеет опыт работы с дефолтными эмитентами — например, 9 сентября 2026 года направила требование о досрочном погашении облигаций ООО «Центр-Резерв», который допустил дефолт по погашению номинала на 45 млн рублей. В случае ПК Фабрикс ПВО пока ограничился раскрытием информации о техдефолте, но не направлял требование о досрочном погашении, так как дефолт ещё технический.
Если же полноценный дефолт наступит, ПВО обязан в течение месяца обратиться в суд. Если этого не произойдёт, держатели имеют право подать иск самостоятельно — с требованием не только номинала и невыплаченного купона, но и неустойки, предусмотренной решением о выпуске.
Что можно сделать держателям
Тем, кто уже владеет облигациями ПК Фабрикс, я бы предложил следующие шаги:
ПК Фабрикс — не единственная компания с проблемами на рынке ВДО в сентябре 2026 года. По данным Frank Media, с 31 августа по 4 сентября зафиксировано 28 дефолтов. Новых эмитентов с нарушениями не появилось — все дефолты приходятся на уже известные проблемные компании. Помимо ПК Фабрикс, в списке дефолтных: ООО «Центр-Резерв» (дефолт по погашению 45 млн рублей, кросс-дефолты по четырём выпускам), ООО «Соби-лизинг» (девять дефолтов по семи выпускам за четыре месяца), ООО «Антерра» (полный дефолт после ареста счетов, 12,46 млн и 26,17 млн по двум выпускам), ООО «ЛКХ» (серия техдефолтов, облигации на уровне 8–10% от номинала), ООО «Кириллица» (переход из техдефолта в полноценный).
В этой компании ПК Фабрикс стоит особняком, потому что причина её проблем — не внутренний финансовый мискменеджмент, а внешний шок. Собственные активы компании целы, ни одного пожара на её территории не было. Но зависимость от одного канала сбыта сделала её уязвимой к событию, которое происходило за сотни километров от производства.
Перспективы восстановления
Есть ли у компании шансы на восстановление. Аргументы «за»:
Практические выводы
Облигации ПК Фабрикс на текущих уровнях 28–30% от номинала — это спекулятивный инструмент с крайне низкой ликвидностью. Потенциальная доходность при благоприятном сценарии превышает 195% годовых, но вероятность такого сценария рынок оценивает в 28–30%.
Лучший вариант для консервативного инвестора — не входить в этот выпуск. Для тех, кто уже держит бумаги, лучший ход — оценить свои риски и решить: фиксировать убыток сейчас или ждать реструктуризации. Ликвидность в 342 000 рублей в день означает, что крупную позицию быстро продать не получится без существенного дисконта.
Любые инвестиционные решения по высокодоходным облигациям следует принимать самостоятельно, трезво оценивая собственную готовность к потерям. Если вы не готовы потерять вложенную сумму полностью — этот инструмент не для вас. При сомнениях в оценке рисков имеет смысл проконсультироваться с финансовым консультантом, аналогично тому, как при приёме любых лекарственных препаратов схему нужно согласовывать с лечащим врачом — самостоятельная оценка без экспертизы может привести к потерям.
Форум инвесторов продолжает обсуждать ликвидность облигаций ПК Фабрикс, и каждая новая выплата купона — или невыплата — становится точкой проверки настроений. Пока рынок проголосовал ценой: 290 рублей при номинале 1000. Это не приговор, но серьёзный сигнал о том, что доверие инвесторов к эмитенту подорвано, а восстановление займёт время, которого у держателей облигаций остаётся всё меньше — до погашения 25 января 2029 года примерно 28 месяцев.
Компания и её производственная база
ООО «Производственная компания «Фабрикс» зарегистрировано 3 июня 2016 года. Юридический адрес: 301600, Тульская область, Узловский район, г. Узловая, ул. Тульская, д. 1, эт/каб 2/2, цех 13. Почтовый адрес: 301608, Тульская область, г. Узловая, ул. Смоленского, 2, А/Я 1. ИНН — 9718011220, ОГРН — 1167746530852. Уставный капитал — 10 000 000 рублей. Генеральный директор и основной бенефициар — Радель Павел Александрович, ему принадлежит 66,7% уставного капитала. Второй учредитель — Гонашвили Александр Зауриевич с долей 33,3%. Среднесписочная численность сотрудников по данным ФНС за 2025 год — 137 человек.
Основной вид деятельности — производство трикотажного и вязаного полотна (ОКВЭД 13.91). Компания производит кругловязное полиэфирное трикотажное полотно на производственной площадке в Узловой. Площадь производства — 12 000 квадратных метров, переоборудованных из бывшего цеха по производству полимеров. Основа оборудования — 41 кругловязальная машина китайской компании Hanma, выдающая вязку классов с 22C по 32C. Максимальный объём выпуска — 1 800 тонн полотна в год. Также компания осуществляет отгрузки со склада в Москве по адресу ул. М. Ордынка, дом 37, строение 1. Зарегистрированные торговые марки — FABREEX TEXTILE PRODUCTION и ACTIVE COOL. Компания входит в группу «Фабрикс», включающую также ООО «Фабрикс» (ИНН 7720303570), зарегистрированное в 2015 году.
Среди плюсов производственной базы можно выделить:
- собственные производственные площади площадью 12 000 квадратных метров
- современное оборудование Hanma с широким диапазоном классов вязки
- диверсификацию отгрузочных точек — производство в Узловой и склад в Москве
- зарегистрированные торговые марки, что говорит о работе с конечным продуктом, а не только с давальческим сырьём
- максимальную производственную мощность 1 800 тонн в год, что для нишевого производителя трикотажного полотна является существенным объёмом
Параметры единственного выпуска облигаций
На Московской бирже обращается один выпуск облигаций ПК Фабрикс серии 001Р-01. Организатор выпуска — ООО «Цифра брокер», адрес: 123112, г. Москва, 1-й Красногвардейский проезд, д. 15, офис 18.02 (башня «Меркурий Тауэр», ММДЦ «Москва-Сити»). Представитель владельцев облигаций — ООО «Волста», адрес: 358011, Республика Калмыкия, г. Элиста, мкр 4, д. 35А, помещ. 6. ПВО «Волста» входит в топ-3 представителей владельцев облигаций на российском финансовом рынке по рейтингу Cbonds.
Параметры выпуска 001Р-01:
- ISIN: RU000A10E7U2
- Тикер на бирже: ПКФ1Р1
- Регистрационный номер: 4B02-01-00262-L-001P от 02.02.2026
- Объём: 300 000 000 рублей (300 000 облигаций)
- Номинал: 1 000 рублей
- Дата начала размещения: 10 февраля 2026 года
- Дата окончания размещения: 4 марта 2026 года
- Дата погашения: 25 января 2029 года
- Срок обращения: 1 080 дней (3 года)
- Ставка купона: фиксированная, 26,5% годовых на все 36 купонных периодов
- Размер купона на одну облигацию: 21,78 рубля
- Общий размер купонного платежа: 6 534 000 рублей за период
- Периодичность выплат: 12 раз в год (каждые 30 дней)
- Амортизация: не предусмотрена
- Call-опцион: досрочное погашение по усмотрению эмитента в дату окончания 24-го купонного периода — 31 января 2028 года
- Уровень листинга: третий
- Доступен для неквалифицированных инвесторов
- Цель займа: частичное рефинансирование текущего долгового портфеля и пополнение оборотного капитала
Где торгуются бумаги и что происходит с ликвидностью
По состоянию на середину сентября 2026 года котировки облигаций ПК Фабрикс находятся в диапазоне 28–36% от номинала. Если быть точным, цена последней сделки на Московской бирже составляет около 288–290 рублей за облигацию без учёта накопленного купонного дохода. С НКД цена составляет примерно 293–294 рубля. Эффективная доходность к погашению — в районе 199–240% годовых. Это означает, что рынок оценивает вероятность возврата номинала как крайне низкую.
Падение котировок было стремительным. Ещё 19 июня 2026 года цена закрытия составляла 93,4% от номинала. 22 июня, после новости о блокировке счетов ФНС из-за задолженности 5,5 млн рублей, бумаги потеряли 8,49% за сессию, упав до 84,91%. К началу августа, когда произошёл первый техдефолт, цена уже была около 70%. Сейчас — менее 30%.
Что касается ликвидности в прямом смысле — объёма торгов — картина следующая. По данным bonds-lab, среднедневной оборот составляет около 342 000 рублей. За последнюю неделю — 253 сделки, за последний месяц — 1 247 сделок. Это крайне низкая ликвидность. Для сравнения: ликвидные облигации ВДО-сегмента с рейтингом BBB и выше имеют ежедневный оборот в десятки миллионов рублей. Когда ликвидность падает до 300 тысяч в день, выйти из позиции на крупную сумму без существенного дисконта практически невозможно.
Если у вас, например, 1 000 облигаций на сумму 290 000 рублей по текущей цене, и вы захотите продать их все разом, вы продавите рынок на несколько процентов вниз. При объёме 342 000 рублей в день ваша позиция — это почти дневной оборот. Это классическая проблема низколиквидных бумаг: войти можно, а выйти — проблематично.
Расчёт доходности при разных сценариях
Давайте посчитаем конкретные цифры. На момент написания статьи до погашения 25 января 2029 года остаётся примерно 28 месяцев. Текущая цена — около 290 рублей без НКД.
Сценарий 1 — благоприятный (полное исполнение обязательств):
- Инвестиция: 290 рублей за облигацию
- Оставшиеся купоны: 28 × 21,78 = 609,84 рубля
- Возврат номинала: 1 000 рублей
- Итого возврат: 1 609,84 рубля
- Чистая прибыль: 1 319,84 рубля на облигацию
- Доходность за период: 1 319,84 / 290 = 455,1% за 28 месяцев
- В годовом выражении: примерно 195% годовых
Сценарий 2 — call-опцион в январе 2028 года:
- Эмитент досрочно погашает облигации через 24 месяца
- Оставшиеся купоны: 24 × 21,78 = 522,72 рубля
- Возврат номинала: 1 000 рублей
- Итого: 1 522,72 рубля при вложении 290 рублей
- Доходность за период: 425% за 24 месяца
- В годовом выражении: примерно 213% годовых
- Возврат через процедуру банкротства
- Активы компании на конец 2025 года — около 751 млн рублей
- Общая задолженность — 424 млн рублей
- Но значительная часть активов — запасы и дебиторка, ликвидность которых под вопросом
- Реальный возврат: 10–30% от номинала, растянутый на 1,5–3 года судебных процедур
- При покупке по 290 рублей это означает убыток 30–70%
Финансовое положение компании
Финансовые показатели ПК Фабрикс по РСБУ за последние три года показывают стремительную деградацию:
- 2023 год: выручка 667 млн руб., чистая прибыль 64,5 млн руб.
- 2024 год: выручка 675 млн руб. (+1,3%), чистая прибыль 22,5 млн руб. (-65% к 2023 году)
- 2025 год: выручка 436 млн руб. (-35,5%), чистый убыток 65,5 млн руб.
Ключевые долговые коэффициенты на конец сентября 2025 года:
- Общая задолженность: 424,3 млн руб. (краткосрочная 133,1 млн, долгосрочная 291,2 млн)
- Отношение долга к собственному капиталу: 4,36 (норма до 1,0)
- Отношение долга к активам: 0,62 (норма до 0,6)
- Чистый долг/EBITDA: 3,86 (норма до 3,0)
- Покрытие процентных выплат (ICR): 0,72 (ниже 1,0 — прибыли не хватает на обслуживание долга)
- Покрытие по денежному потоку: 1,20 (денежный поток едва покрывает проценты)
- Коэффициент текущей ликвидности: 1,33 (норма 1,5–2,5)
- Коэффициент быстрой ликвидности: 0,65 (норма 0,8–1,0)
- Коэффициент автономии: 0,14 (норма от 0,5)
Ещё один важный фактор: в сентябре 2024 года в соседнем здании на территории технопарка, где располагается производство, произошёл пожар. Он затронул административную часть помещений ПКФ, что привело к отвлечению средств на ликвидацию последствий, снижению оборотного капитала и недозагруженности производственных мощностей. Это событие, по признанию самой компании, повлияло на результаты четвёртого квартала 2024 года и весь 2025 год.
Налоговая задолженность по данным ФНС:
- На 1 июля 2026 года: 10,4 млн руб., включая недоимку по страховым взносам 5,1 млн, по НДС 3,71 млн, по НДФЛ 1,5 млн
- На 1 августа 2026 года: 4,1 млн руб.
- На 4 сентября 2026 года: приостановление операций по счетам, отрицательное сальдо единого налогового счёта — 3,6 млн руб.
Вот как развивалась Events-цепочка в 2026 году:
- 22 июня 2026 года: ФНС приняла решение о приостановлении операций по счетам ПК Фабрикс. Задолженность — 5,5 млн рублей. Облигации потеряли 8,49% за торговую сессию, цена упала с 93,4% до 84,91%. Компания заявила об отсутствии риска нарушения обязательств по облигациям, несмотря на арест счетов.
- 11 августа 2026 года: первый технический дефолт — невыплата 6-го купона на сумму 6 534 000 рублей. Эмитент не опубликовал сообщение о неисполнении обязательств в день невыплаты. ПВО «Волста» раскрыла информацию о техдефолте. Срок истечения техдефолта и перехода в полный дефолт — 24 августа 2026 года.
- 11 августа 2026 года: компания объяснила причины техдефолта — сокращение объёма выручки из-за пожаров на складах Wildberries, произошедших в результате атак БПЛА в июле и августе 2026 года. По версии компании, около 90% покупателей её продукции хранили товар на складах Wildberries, которые были уничтожены или повреждены. Клиенты понесли убытки, лишились оборотных средств и не могли расплачиваться с поставщиком.
- 12 августа 2026 года: АКРА подтвердило кредитный рейтинг B(RU) со стабильным прогнозом, но присвоило статус «под наблюдением».
- 24 августа 2026 года: компания выплатила 6-й купон, избежав полноценного дефолта. Средства поступили в НРД.
- 8 сентября 2026 года: второй техдефолт — невыплачен 7-й купон на ту же сумму 6 534 000 рублей. Причина та же — снижение выручки из-за последствий атак на склады Wildberries.
- 4 сентября 2026 года: новая блокировка счетов ФНС, отрицательное сальдо ЕНС — 3,6 млн рублей.
Для ПК Фабрикс это означало: если 90% клиентов продавали через Wildberries, а склады горели по всей стране, то покупатели трикотажного полотна лишались товара, оборотных средств и возможности платить поставщику. Цепочка «селлер сгорел — поставщик не получил оплату — держатель облигации не получил купон» сработала именно так, как описывает теория кредитного риска, — только в масштабах, которые не учёл ни эмитент, ни рейтинговое агентство, ни организатор выпуска.
Кредитный рейтинг АКРА
АКРА — единственное рейтинговое агентство, присваивавшее рейтинг ПК Фабрикс. Хронология:
- 22 декабря 2025 года: присвоен рейтинг B(RU), прогноз «стабильный». Агентство отмечало слабую рыночную позицию, невысокий уровень корпоративного управления, малый размер бизнеса при высокой рентабельности, очень высокую долговую нагрузку и низкую оценку обслуживания долга при средней оценке денежного потока.
- 12 августа 2026 года: подтверждён на уровне B(RU), прогноз «стабильный», но с присвоением статуса «под наблюдением» — в связи с фактом техдефолта по 6-му купону. Статус «под наблюдением» предполагает повышенную вероятность рейтингового действия на горизонте до 12 месяцев.
Что говорит форум
Обсуждение ПК Фабрикс идёт в основном на двух площадках: smart-lab.ru (страница smart-lab.ru/bonds/pkf) и Пульс Т-Банка. На форуме smart-lab.ru есть отдельная ветка и чат по облигациям ПКФ, где инвесторы отслеживают техдефолты в реальном времени.
Ключевые настроения на форуме:
- Часть участников отмечает, что лучший ход был — выход из бумаг ещё 22 июня, когда появилась новость о блокировке счетов ФНС. На тот момент цены были около 85% от номинала. Через два месяца — уже 28–30%.
- Некоторые инвесторы остаются в бумагах, ожидая выплаты 7-го купона. Но эмитент уже несколько дней тянет с переводом, и, по опыту 6-го купона, может дотянуть до крайней даты льготного периода.
- Один из участников форума написал, что 90% покупателей ПКФ были на маркетплейсах, и после пожаров на складах Wildberries компенсация продавцам вряд ли быстро покроет их убытки. Покупатели возьмут кредиты, чтобы затариться снова, но гарантий, что история не повторится, нет.
- Другой участник указал, что эмитент не прячется и не придумывает оправдания — говорит как есть. Это, по его мнению, лучше, чем молчание.
Отзыв от участников рынка о поведении эмитента в кризисной ситуации разделился. Одни считают, что компания ведёт себя достойно — не скрывает проблемы, платит купоны с задержкой, но платит. Другие указывают, что второй подряд техдефолт говорит о системной проблеме, а не о разовой заминке.
Расчёт ежемесячной долговой нагрузки
Давайте посчитаем, сколько компания должна платить по облигациям и как это соотносится с её денежным потоком.
Ежемесячный купонный платёж: 21,78 × 300 000 = 6 534 000 рублей, или 6,534 млн в месяц. В годовом выражении: 6,534 × 12 = 78,408 млн рублей.
Выручка за 2025 год: 436 млн руб. — это около 36,3 млн в месяц. Чистый убыток за 2025 год: минус 65,5 млн. Операционный денежный поток за 2025 год: минус 29,6 млн. То есть операционная деятельность генерирует отрицательный денежный поток. Купонные платежи в 6,534 млн в месяц должны покрываться либо из операционной прибыли, либо из новых займов, либо из накопленных резервов.
Покрытие купона выручкой: 6,534 / 36,3 = 18%. Это значит, что 18% ежемесячной выручки должно уходить только на купоны по облигациям. Но при отрицательном денежном потоке от операций это не работает. Компания должна привлекать новые кредиты, чтобы обслуживать старые.
Добавим к этому налоговую задолженность 3,6–10,4 млн рублей (в зависимости от даты), краткосрочный долг 133 млн рублей и блокировку счетов со стороны ФНС. Каждый месяц, пока счета заблокированы, компания не может свободно распоряжаться средствами, а это прямо влияет на способность платить купоны.
Второй техдефолт: что дальше
Ситуация со вторым техдефолтом по 7-му купону серьезнее первого. Если 6-й купон компания в итоге выплатила в течение льготного периода (13 дней просрочки), то 7-й купон пока остаётся невыплаченным. Срок истечения техдефолта по 7-му купону — примерно 21–24 сентября 2026 года (10 рабочих дней с даты невыплаты 8 сентября). Если компания не выплатит купон до истечения этого срока, наступит полноценный дефолт, и держатели получат право требовать досрочного погашения номинала.
ПВО «Волста» уже имеет опыт работы с дефолтными эмитентами — например, 9 сентября 2026 года направила требование о досрочном погашении облигаций ООО «Центр-Резерв», который допустил дефолт по погашению номинала на 45 млн рублей. В случае ПК Фабрикс ПВО пока ограничился раскрытием информации о техдефолте, но не направлял требование о досрочном погашении, так как дефолт ещё технический.
Если же полноценный дефолт наступит, ПВО обязан в течение месяца обратиться в суд. Если этого не произойдёт, держатели имеют право подать иск самостоятельно — с требованием не только номинала и невыплаченного купона, но и неустойки, предусмотренной решением о выпуске.
Что можно сделать держателям
Тем, кто уже владеет облигациями ПК Фабрикс, я бы предложил следующие шаги:
- Связаться с ПВО ООО «Волста» по адресу: г. Элиста, мкр 4, д. 35А, помещ. 6. ПВО обязан защищать коллективные интересы держателей, включая обращение в суд при неисполнении обязательств.
- Отслеживать ленту раскрытия информации эмитента на e-disclosure.ru — все существенные события публикуются там в обязательном порядке.
- При наступлении полноценного дефолта (если 7-й купон не будет выплачен в течение 10 рабочих дней) — подготовить документы, подтверждающие владение бумагами: выписку по счёту депо, заверенную депозитарием, выписку с брокерского счёта.
- Направить досудебную претензию эмитенту заказным письмом с описью вложения и уведомлением о вручении, если ПВО бездействует.
- Учитывать, что продажа бумаг на текущих уровнях (28–30% от номинала) фиксирует убыток около 70–72%, но избавляет от неопределённости и дальнейшего падения.
- Ограничить долю таких бумаг до 1% от портфеля — это лучший способ ограничить потери.
- Понимать, что это не инвестиция, а ставка на то, что компания переживёт кризис сбыта и восстановит платежи.
- Учитывать, что при текущей ликвидности 342 000 рублей в день выйти из позиции на крупную сумму будет затруднительно.
- Иметь план фиксации прибыли: при каком росте цены выходить.
ПК Фабрикс — не единственная компания с проблемами на рынке ВДО в сентябре 2026 года. По данным Frank Media, с 31 августа по 4 сентября зафиксировано 28 дефолтов. Новых эмитентов с нарушениями не появилось — все дефолты приходятся на уже известные проблемные компании. Помимо ПК Фабрикс, в списке дефолтных: ООО «Центр-Резерв» (дефолт по погашению 45 млн рублей, кросс-дефолты по четырём выпускам), ООО «Соби-лизинг» (девять дефолтов по семи выпускам за четыре месяца), ООО «Антерра» (полный дефолт после ареста счетов, 12,46 млн и 26,17 млн по двум выпускам), ООО «ЛКХ» (серия техдефолтов, облигации на уровне 8–10% от номинала), ООО «Кириллица» (переход из техдефолта в полноценный).
В этой компании ПК Фабрикс стоит особняком, потому что причина её проблем — не внутренний финансовый мискменеджмент, а внешний шок. Собственные активы компании целы, ни одного пожара на её территории не было. Но зависимость от одного канала сбыта сделала её уязвимой к событию, которое происходило за сотни километров от производства.
Перспективы восстановления
Есть ли у компании шансы на восстановление. Аргументы «за»:
- Производственные мощности целы и функционируют
- Оборудование Hanma не повреждено
- Wildberries уже заявила о переносе складов в Казахстан, что может восстановить логистику
- Введены меры поддержки селлеров: отмена комиссий за платежи, скидки на хранение, отсрочки по кредитам для МСБ
- Компания выплатила 6-й купон, показав, что способна находить средства
- Рейтинг B(RU) подтверждён, статус «под наблюдением», но не понижен
- 90% канала сбыта разрушены или дезорганизованы
- Налоговая блокировка счетов продолжается с перерывами с июня
- Второй подряд техдефолт говорит о системной проблеме, а не о разовой задержке
- Чистый убыток 65,5 млн за 2025 год — компания убыточна
- Отрицательный операционный денежный поток третий год
- Собственный капитал сократился до 24 млн рублей при долге 424 млн
- Восстановление выручки до уровня 2024 года (675 млн) потребует времени и новых оборотных средств, которые сейчас недоступны
Практические выводы
Облигации ПК Фабрикс на текущих уровнях 28–30% от номинала — это спекулятивный инструмент с крайне низкой ликвидностью. Потенциальная доходность при благоприятном сценарии превышает 195% годовых, но вероятность такого сценария рынок оценивает в 28–30%.
Лучший вариант для консервативного инвестора — не входить в этот выпуск. Для тех, кто уже держит бумаги, лучший ход — оценить свои риски и решить: фиксировать убыток сейчас или ждать реструктуризации. Ликвидность в 342 000 рублей в день означает, что крупную позицию быстро продать не получится без существенного дисконта.
Любые инвестиционные решения по высокодоходным облигациям следует принимать самостоятельно, трезво оценивая собственную готовность к потерям. Если вы не готовы потерять вложенную сумму полностью — этот инструмент не для вас. При сомнениях в оценке рисков имеет смысл проконсультироваться с финансовым консультантом, аналогично тому, как при приёме любых лекарственных препаратов схему нужно согласовывать с лечащим врачом — самостоятельная оценка без экспертизы может привести к потерям.
Форум инвесторов продолжает обсуждать ликвидность облигаций ПК Фабрикс, и каждая новая выплата купона — или невыплата — становится точкой проверки настроений. Пока рынок проголосовал ценой: 290 рублей при номинале 1000. Это не приговор, но серьёзный сигнал о том, что доверие инвесторов к эмитенту подорвано, а восстановление займёт время, которого у держателей облигаций остаётся всё меньше — до погашения 25 января 2029 года примерно 28 месяцев.